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下載手機APP對於“政策超調”導致中國經濟硬著陸的擔憂，彌漫著整個5月。投資者尤其悲觀，A股市場一路下探，跌幅達到10%。
悲觀情緒來自兩個層麵：宏觀層麵，工業增加值和製造業采購經理指數（PMI）雙雙下滑；微觀層麵，中小企業資金鏈緊張、經營困難的報道頻繁見諸報端。
甚至有人認為，未來幾個月，中國經濟可能出現2008年下半年般的急劇下跌。建議宏觀調控政策、尤其是貨幣政策緊縮暫停甚至放鬆的聲音開始出現。
對此，83歲的中國宏觀經濟學會會長房維中感到困惑，“放緩GDP增速，本是調控目標，怎麼就成了擔心的問題呢？”房維中曾在1977年至1993年任國家計委副主任，曆經“一五”計劃至“十一五”規劃。“快了不好，慢了不好，那就隻能維持現狀？”
現狀是，今年一季度中國GDP增長9.7%，2010年中國經濟增速10.3%，經濟增長依然倚重投資，能源、資源、環境約束愈來愈緊，各種負麵效應紛紛出現。中國還能“維持現狀”多久？
世界銀行發展預測局局長漢斯·蒂莫（Hans Timmer）6月8日稱，比工業增加值等數據短期波動更重要的是中長期風險，即中國如何確保宏觀環境穩定，做好準備應對經濟結構變化、出口地位變化的挑戰，找到經濟再平衡的方式。
一位政府部門官員介紹，經濟增長並不是當前擔心的問題，而應該關注經濟結構是否確有改善，資金緊張是否起到了優勝劣汰、調整經濟結構、淘汰落後產能的作用，要防止追求經濟增速導致的逆淘汰。
即便是短期，多位研究人士告訴記者，未來幾個月幾乎不可能出現2008年底那樣“內外需雙碰頭”的硬著陸，加之通脹高溫預計將持續，貨幣政策不宜轉向寬鬆。
擔憂何來
市場擔憂緊縮政策超調、經濟硬著陸，肇端於4月規模以上工業增加值同比增速的意外回落，降至13.4%。
此後的經濟數據，進一步印證經濟增速放緩。中國物流與采購聯合會6月1日公布的5月PMI繼續小幅下滑，降至52.0%，環比回落0.9個百分點，為九個月以來最低值。
經濟學家沈建光認為，PMI生產指數與新訂單指數雙雙回落，顯示在政策持續收緊之下，製造業企業同時麵臨成本上升與需求減少，經濟主體活動逐步放緩。
與之相呼應的是，經濟學家普遍預期，即將公布的5月經濟數據也將延續回落態勢。5月末，20位接受財新傳媒調查的國內外證券公司、商業銀行研究部門經濟學家，對5月工業增加值預測值的均值為13.3%，較4月小幅回落，其中14位經濟學家認為，5月工業生產將較上月放緩。
不bu過guo，在zai國guo家jia信xin息xi中zhong心xin經jing濟ji預yu測ce部bu副fu主zhu任ren祝zhu寶bao良liang看kan來lai，目mu前qian工gong業ye增zeng加jia值zhi下xia滑hua，主zhu要yao是shi消xiao費fei下xia滑hua引yin起qi的de，前qian兩liang年nian刺ci激ji政zheng策ce退tui出chu導dao致zhi汽qi車che消xiao費fei超chao預yu期qi下xia降jiang。此ci外wai，4月全球農產品價格下降，企業開始去庫存，也導致工業生產下降。
證zheng券quan研yan究jiu人ren員yuan也ye認ren為wei，企qi業ye去qu庫ku存cun導dao致zhi工gong業ye增zeng長chang表biao現xian較jiao差cha。他ta接jie受shou采cai訪fang時shi說shuo，宏hong觀guan調tiao控kong對dui工gong業ye增zeng加jia值zhi的de影ying響xiang較jiao大da，因yin為wei資zi金jin鏈lian比bi較jiao緊jin張zhang，企qi業ye對dui增zeng加jia存cun貨huo比bi較jiao小xiao心xin謹jin慎shen，對dui工gong業ye生sheng產chan有you負fu麵mian影ying響xiang。此ci外wai，4月開始，部分省市出現的“電荒”也影響了工業增長。
緊縮政策對中小企業影響尤其嚴重。中國中小企業協會公布的一季度中小企業發展指數（SMEDI）中，分項資金指數為95.6，處於景氣臨界值100以下。從細項看，隻有17%的企業反饋流動資金充足，7%的企業認為融資容易。
2010年以來，央行已經先後四次加息、11次上調存款準備金率，銀行間市場利率高企，民間借貸利率飆升，緊縮銀根的效果漸顯。
陝(shan)西(xi)省(sheng)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)局(ju)的(de)一(yi)位(wei)官(guan)員(yuan)接(jie)受(shou)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)時(shi)說(shuo)，在(zai)信(xin)貸(dai)不(bu)收(shou)緊(jin)時(shi)，中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)尤(you)其(qi)是(shi)小(xiao)企(qi)業(ye)就(jiu)麵(mian)臨(lin)著(zhe)融(rong)資(zi)難(nan)的(de)困(kun)境(jing)，收(shou)緊(jin)以(yi)後(hou)就(jiu)更(geng)難(nan)了(le)，有(you)些(xie)會(hui)因(yin)為(wei)融(rong)資(zi)影(ying)響(xiang)生(sheng)產(chan)。
溫州市金融辦對350家企業的抽樣調查結果顯示，一季度末，企業運營資金構成中，自有資金、銀行貸款、民間借貸三者的比例為56∶28∶16，銀行貸款比重與上年同期相比下降2個百分點，民間借貸比重則提高6個百分點。
貸款可獲得性惡化的同時，融資成本也在提高。對多家銀行的查證發現，目前中小企業的貸款利率一般為基準利率上浮30%-50%不等，個別急需資金的，上浮更多。
浙江省中小企業局在《2011年一季度全省中小企業經濟運行分析》中指出，1月-2月，全省規模以上中小企業財務費用同比上漲30.1%，其中利息支出上漲36.6%。
“問題是，如果資金緊張的情況維持一段時間，會不會造成連鎖反應，會不會出現連鎖破產倒閉？”陳昌華認為，未來資金麵緊張所產生的影響存在著不確定性。
微觀層麵，企業利潤增長不容樂觀。今年前四個月，全國規模以上工業企業實現利潤1.49萬億元，同比增長29.7%，較一季度回落2.3個百分點。
小企業盈利情況更加慘淡。人民銀行溫州中心支行隨機抽取50家中小企業調查，一季度利潤總額同比僅增8.67%，毛利率為16.04%，同比下降0.96個百分點。
“企業利潤率持續低位，已成為製約製造業投資和生產擴大意願的主要因素。”中國國際金融公司首席經濟學家認為。
放緩還是衰退？
工業生產下滑、中小企業經營麵臨困境，似曾相識的景象，是2008年式硬著陸的前兆嗎？
“如果說現在的情況有點像2008年初，我不反對，但絕對不像2008年底的情況。並沒有出現大規模的去庫存。”陳昌華告訴記者，如果外部情況不出現明顯惡化，經濟下滑幅度應該沒有2008年那麼大，“實現9%的增速，基本上問題不是很大。”
世界銀行中國代表處經濟學家韓偉森（Ardo Hansson）也認為，“目前是溫和放緩，看到了緊縮政策的效果，而且是循序漸進的，這是積極現象。”
4月底發布《中國經濟季報》時，韓偉森有點擔心政策過度收緊，導致經濟走走停停，不過，“現在看來這種風險很小，目前的下滑是調控打算達到的目標，不要太擔心。”
世界銀行預計，今年中國GDP增長9.3%，比2010年降低1個百分點，但仍然是較高水平，遠遠快於其他國家。
房維中擔心，現在中國經濟得了一種“經濟高血壓症”，血壓從200降到170就覺得不舒服。
對於導致4月工業生產減速的去庫存過程，瑞銀證券中國經濟學家汪濤認為，一定程度上是因為一季度庫存增加明顯偏多，3月之後發現下遊需求沒有年初預想得好而減少庫存，4月投資加速、工業生產減速同現，說明是正常的去庫存，預計一兩個月後就會結束。
先行指標PMI未經季節調整的數據連續下降，可能未必準確反映趨勢。法興銀行和高盛高華證券對5月PMI進行季節性調整後均得出，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數和進口指數，較4月有不同幅度上升，呈現出趨穩的積極信號。
法興銀行中國經濟分析師姚煒認為，5月PMI顯示，製造業仍呈增長態勢，相比一季度增速在放緩，但放緩的速度和程度沒有之前擔心的那麼嚴重，“在目前的放緩階段，供給問題仍然大於需求方麵的調整。”
陳昌華也讚同，“目前從需求麵看，還可以”，主要表現為，出口增速扣除價格因素後，還有約15%的增長；固定資產投資維持20%以上的增幅；消費方麵，汽車消費在刺激政策退出後表現最差，但其他消費還可以，百貨公司、超市等上市公司的盈利還不錯。
華創證券5月yue底di的de對dui福fu建jian省sheng晉jin江jiang市shi中zhong小xiao企qi業ye的de調tiao研yan顯xian示shi，雖sui然ran麵mian臨lin資zi金jin緊jin張zhang和he成cheng本ben上shang升sheng困kun擾rao，無wu論lun內nei需xu還hai是shi外wai貿mao中zhong小xiao企qi業ye，訂ding單dan尚shang且qie穩wen定ding，總zong需xu求qiu沒mei有you顯xian著zhu變bian化hua。
需求麵的主要風險是，房地產投資大幅下滑，並帶動家具家電、建jian築zhu裝zhuang修xiu材cai料liao等deng消xiao費fei疲pi軟ruan。對dui此ci，瑞rui銀yin證zheng券quan汪wang濤tao認ren為wei，房fang地di產chan限xian購gou主zhu要yao影ying響xiang大da城cheng市shi，二er三san線xian城cheng市shi的de房fang地di產chan市shi場chang依yi然ran活huo躍yue，而er且qie，保bao障zhang性xing住zhu房fang和he中zhong小xiao城cheng鎮zhen建jian設she，彌mi補bu商shang品pin房fang投tou資zi的de下xia跌die應ying該gai沒mei有you問wen題ti，由you此ci，地di產chan相xiang關guan的de最zui終zhong需xu求qiu預yu計ji不bu會hui太tai差cha。
2008niansijidu，waixuzaijinrongweijichongjixiazhourandieluo，duizhongguojingjidailaizhimingyiji。congzhegejiaodukan，zhubaoliangrenwei，xianzaikanlaiquanqiujingjihaizaifusu，suiransudumanyixie，danbuzhiyuchuxian2008年那樣的下跌，外需還比較穩定，不太可能硬著陸。
如果說製造業增長還令人擔憂，服務業則帶來好消息。彙豐銀行和財經資訊服務機構Markit6月3日發布的5月中國服務業經季節調整的經營活動指數穩健擴張，從4月接近曆史低點的51.6回升至54.3，新訂單增速也回升至去年10月以來最高。
德意誌銀行大中華區經濟學家馬駿（專欄）認為，將非製造業（服務業）和製造業PMI結合起來看，取兩個指數的加權平均，實際水平比2008年以來的平均水平要高，這意味著製造業活動疲軟，有相當一部分正被服務業活躍所抵消。
政策未到寬鬆時
經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)已(yi)是(shi)既(ji)成(cheng)事(shi)實(shi)，市(shi)場(chang)關(guan)注(zhu)的(de)是(shi)，宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)政(zheng)策(ce)是(shi)否(fou)會(hui)因(yin)此(ci)作(zuo)出(chu)調(tiao)整(zheng)，停(ting)止(zhi)緊(jin)縮(suo)甚(shen)至(zhi)轉(zhuan)向(xiang)寬(kuan)鬆(song)。對(dui)此(ci)，分(fen)析(xi)人(ren)士(shi)的(de)看(kan)法(fa)出(chu)現(xian)分(fen)歧(qi)。
馬駿認為，房地產商資金鏈緊張、difangzhengfuxiangmuyijizhongxiaoqiyedezijinxuqiu，zhongzhongyalijingguojigeyuedejilei，gujihuiposhizhengcejinsuoliduzaisanjidukaishisongdong，qianglitiaokongyijingjiejinweisheng。
北(bei)京(jing)領(ling)先(xian)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)資(zi)訊(xun)公(gong)司(si)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)董(dong)先(xian)安(an)甚(shen)至(zhi)認(ren)為(wei)，央(yang)行(xing)已(yi)經(jing)超(chao)調(tiao)，後(hou)期(qi)政(zheng)策(ce)調(tiao)控(kong)力(li)度(du)將(jiang)內(nei)生(sheng)放(fang)鬆(song)，下(xia)半(ban)年(nian)很(hen)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)關(guan)鍵(jian)期(qi)限(xian)的(de)央(yang)票(piao)停(ting)發(fa)，甚(shen)至(zhi)不(bu)排(pai)除(chu)準(zhun)備(bei)金(jin)下(xia)調(tiao)的(de)可(ke)能(neng)。
更geng多duo分fen析xi人ren士shi則ze認ren為wei，現xian在zai還hai不bu到dao全quan麵mian放fang鬆song貨huo幣bi政zheng策ce的de時shi候hou。陳chen昌chang華hua的de顧gu慮lv主zhu要yao是shi通tong脹zhang預yu期qi還hai沒mei有you達da到dao可ke控kong目mu標biao，由you於yu今jin年nian非fei食shi品pin通tong脹zhang嚴yan重zhong，CPI最高點可能到6%，且之後不太會大幅回落，而是維持在4%-5%的高位。
此前全年通脹“前高後低”的樂觀預期越來越有可能落空，最為可能的則是“前高後不低”。祝寶良認為，如果想控製物價，必須得讓增長速度降下來，不壓需求不可能實現。
沈shen建jian光guang認ren為wei，經jing濟ji增zeng速su放fang緩huan是shi政zheng府fu為wei了le抑yi製zhi通tong脹zhang和he調tiao整zheng經jing濟ji結jie構gou而er實shi施shi調tiao控kong的de必bi然ran結jie果guo，且qie本ben輪lun通tong脹zhang有you全quan麵mian性xing特te征zheng，預yu計ji決jue策ce層ceng更geng傾qing向xiang於yu控kong製zhi通tong脹zhang走zou勢shi，緊jin縮suo政zheng策ce仍reng會hui繼ji續xu。
企qi業ye麵mian臨lin的de經jing營ying困kun境jing中zhong，資zi金jin緊jin張zhang隻zhi是shi其qi一yi，還hai受shou到dao原yuan材cai料liao和he勞lao動dong力li成cheng本ben上shang升sheng疊die加jia的de衝chong擊ji。祝zhu寶bao良liang認ren為wei，成cheng本ben上shang升sheng的de衝chong擊ji不bu是shi放fang鬆song貨huo幣bi政zheng策ce能neng解jie決jue的de，放fang鬆song貨huo幣bi反fan而er可ke能neng導dao致zhi成cheng本ben漲zhang得de更geng快kuai。
在zai貨huo幣bi政zheng策ce不bu宜yi全quan麵mian放fang鬆song的de前qian提ti下xia，具ju體ti政zheng策ce工gong具ju的de使shi用yong頻pin率lv和he力li度du可ke能neng有you所suo變bian化hua。此ci前qian使shi用yong較jiao多duo的de是shi信xin貸dai規gui模mo和he法fa定ding準zhun備bei金jin率lv這zhe些xie數shu量liang型xing工gong具ju。
“接下來，數量工具空間會比較小。”陳昌華認為，今年以來貸款規模控製和存款準備金率這類量化工具是相當到位的，銀行資金麵緊張，三個月期同業拆借利率超過5%。
祝寶良也建議，“別老動準備金率”，提高中小銀行的放貸能力，支持中小企業。
利率政策則仍有緊縮空間。目前，一年期存款利率為3.25%，比2008年危機之前的高點低89個基點。
不過，動用利率工具也麵臨兩難，“利率和彙率掛在一起，如果一動利率，彙率也會聯動，尤其是在國內外已經預期人民幣大幅升值的前提下。”陳昌華說。
