5月份信貸數據意外回落 加深經濟放緩擔憂

6月13日，央行公布5yuexindaishuju
，xindaizengsuhehuobizengsushuangshuangdiyushichangyuqi。bushaojingjixuejiafenxirenwei，jinqihuobizhengcetiaozhengzhengzaizhubushengxiao
，jiashangshitijingjifazhanyousuofanghuan，daozhilemuqianxinzengdaikuanzengsumingxianfangman。buguo，benzhouhaijiangluxugongbuCPI等經濟數據，市場預期5月通脹會繼續創出新高
，信貸放緩並沒有減輕市場對加息或者調整存款準備金率的預期。　

　　實體經濟信貸需求有所放緩貨幣緊縮5月顯效

　　數據顯示，5月底的狹義貨幣M1餘額26.93萬億元，同比增長12.7%，比上月末低0.2個百分點，回落幅度較大，顯示出中國經濟增速下滑態勢。廣義貨幣供應M2增長15.1%，創出了30個月新低，已連續兩個月低於央行16%的預期目標。同時5月人民幣新增貸款5516億元

，比4月的7396億元大幅減少，明顯低於市場預期。

　　由於M1是代表企業存款需求的數據，M1的下降反映了宏觀經濟增速放緩。而導致M2增長較低的原因或是居民存款轉移至財富管理產品

，排除在M2統計之外。

　　交(jiao)行(xing)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)連(lian)平(ping)分(fen)析(xi)認(ren)為(wei)

，五(wu)月(yue)新(xin)增(zeng)貸(dai)款(kuan)較(jiao)上(shang)月(yue)明(ming)顯(xian)回(hui)落(luo)，主(zhu)要(yao)是(shi)受(shou)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)連(lian)續(xu)上(shang)調(tiao)累(lei)積(ji)效(xiao)應(ying)和(he)差(cha)別(bie)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)動(dong)態(tai)調(tiao)整(zheng)措(cuo)施(shi)約(yue)束(shu)的(de)影(ying)響(xiang)。而(er)信(xin)貸(dai)增(zeng)量(liang)減(jian)少(shao)、對公貸款回落明顯和票據融資略有增加，表明實體經濟信貸需求有所放緩。“M2和M1增速繼續放慢，處在曆史較低水平。這對減輕物價上漲壓力有益，但也應關注流動性偏緊信號”。

　　數據出來後，不少市場人士認為目前市場資金鏈緊張或會暫緩央行上調存款準備金的步伐。不過，有分析師預計6月份M2數據有可能反彈，因為6月份央行將開始實施貸存比餘額等監管指標考核，銀行吸存力度將會加大。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇也認為，M2增速雖比去年有明顯下降，但仍屬於調控的目標範圍內。“增速在14%至15%這一區間屬正常的增長範圍。”下一步的監管政策是否會有所調整還說不定。

　　緊縮衝擊中小企業經營活力流動性出現實質改善最早在三季度末

　　不過，此次M2、M1雙shuang雙shuang回hui落luo也ye使shi得de市shi場chang對dui經jing濟ji的de擔dan憂you情qing緒xu進jin一yi步bu增zeng加jia。新xin增zeng貸dai款kuan遠yuan低di於yu市shi場chang的de預yu期qi，從cong另ling一yi方fang麵mian表biao明ming了le宏hong觀guan經jing濟ji主zhu要yao成cheng長chang性xing指zhi標biao或huo許xu已yi經jing開kai始shi回hui落luo
，經jing濟ji放fang緩huan和he資zi金jin鏈lian緊jin縮suo將jiang使shi得de一yi批pi實shi體ti企qi業ye受shou到dao影ying響xiang。郭guo田tian勇yong表biao示shi，5月份M1增速同比下降幅度較大
，在一定程度上反映了當前經濟活力不足，特別是中小企業的經營活力不夠。

　　youyujinnianyilaicunkuanzengchanghuanmanyijidaicunbidecongyanjianguan
，xindaizengchangdeyingyueshucongyijidudexindaieduyueshu
，bianchengleerjidudedaicunbiyueshu。shenyinwanguoyanjiufenxirenwei，yingyueshutiaojianqiehuanshideerjiduxindaizengchangjiangdiyuquannianguihua7萬億—7.5萬億元的30%。如果維持當前監管約束條件不變，全年信貸投放將隻有6.7萬億元左右。

　　這樣一來受影響和衝擊的首先將是廣大的企業。“從企業短貸增量超中長期貸款看
，企業流動性需求大於投資需求。因此央行未來在加息及調控房價方麵唯有小心翼翼
，誰都承受不起‘引爆蕭條’的代價。”國泰君安首席經濟學家李迅雷稱。

　　不過，申銀萬國認為，近期銀監會的係列小企業貸款政策會使得目前資金緊張局麵有所改善。“突破貸存比考核意義重大
，結構性寬鬆將改善當前信貸偏緊格局。”xiaoqiyedaicunbifangsonggeileyinxingtupozhengtidaicunbijianguandequdao，ruozaikaolvfaxingjinrongzhaiyejiejuelecunkuanbuzudeyingyueshu

，namexiabannianliudongxingqingkuangjiangzhubugaishan。liudongxingchuxianshizhigaishanzuizaozaisanjidumo
，bijiaodadegailvshizaisijidukaishigaishan。

　　單一信貸和貨幣指標不能判斷經濟風險緊縮預期不變 加息窗口在六七月

　　本周是CPI數據公布的日期，也是央行緊縮政策再次出手的窗口時期。由於預期5月通脹數據仍將繼續衝高，大部分經濟學家對央行暫緩緊縮並不抱太大的期望。

　　法國興業銀行分析稱，目前調查指數顯示5月yue份fen的de通tong脹zhang數shu據ju仍reng將jiang高gao企qi
，剛gang公gong布bu的de強qiang勁jin進jin口kou數shu據ju顯xian示shi了le中zhong國guo內nei需xu一yi直zhi保bao持chi旺wang盛sheng態tai勢shi，有you助zhu於yu緩huan和he有you關guan增zeng長chang大da幅fu減jian速su的de擔dan憂you，同tong時shi也ye將jiang支zhi撐cheng進jin一yi步bu的de收shou緊jin政zheng策ce。持chi相xiang同tong意yi見jian的de市shi場chang人ren士shi不bu在zai少shao數shu
，有you經jing濟ji學xue家jia稱cheng，判pan斷duan中zhong國guo經jing濟ji是shi否fou真zhen的de在zai放fang緩huan，或huo有you沒mei有you硬ying著zhe陸lu的de危wei險xian，除chu了leM2數據，還需要更多地關注票據融資和表外貸款等社會融資總量數據以及其他經濟數據，單一的信貸和貨幣指標不能說明問題。

　　李迅雷認為，目前央行貨幣政策不會調整
，下半年貨幣政策或將持續維穩態勢，放鬆將會出現在明年。

“由於市場利率提高
，央行為了發行央票對衝流動性或將被動提高利率。預計加息窗口期在6—7月份
，另一回收流動性的工具存款準備金率也將再次被使用。”

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也指出，M2增速現在處於一個正常區間
，但是並不低。存款準備金率和利率還有調整的空間
，預測六月會上調存款準備金率一次，6
、7月份加息窗口依然會打開。央行貨幣政策委員會委員夏斌也持有同樣的觀點
，“鑒於當前超過70多萬億元的貨幣存量，繼續堅持穩健的貨幣政策方向仍十分必要
，穩健偏緊的政策力度將有利於結構調整。”