製造業整體仍處於清庫存階段

　1

、6月中國製造業采購經理指數50.9，環比5月（52）進一步放緩，但仍繼續維持在50以上的擴張區域，顯示製造業整體仍處於去庫存過程當中。其中
，新訂單
、出口訂單、生產指數較5月份均有所下滑
，但也都在50yishang，huanbirengbaochizengchang。chanchengpinkucunzaicizengjia
，zaizhizaoyexiayouxuqiuchixudimidebeijingxia，zhongshangyouyuanliaodeshengchanjijixingyekaishishoudaoyingxiang，zhuyaoyuancailiaokucunlianxu兩月減少，生產購進價格指數繼續大幅下滑
，成本壓力進一步減輕。

　　2
、從(cong)數(shu)據(ju)上(shang)來(lai)看(kan)，一(yi)方(fang)麵(mian)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)的(de)持(chi)續(xu)低(di)迷(mi)已(yi)傳(chuan)導(dao)至(zhi)中(zhong)上(shang)遊(you)，中(zhong)遊(you)已(yi)進(jin)入(ru)主(zhu)動(dong)減(jian)產(chan)去(qu)庫(ku)存(cun)階(jie)段(duan)，同(tong)時(shi)上(shang)遊(you)原(yuan)材(cai)料(liao)與(yu)能(neng)源(yuan)的(de)庫(ku)存(cun)問(wen)題(ti)也(ye)開(kai)始(shi)顯(xian)現(xian)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)
，下(xia)遊(you)生(sheng)產(chan)製(zhi)品(pin)的(de)需(xu)求(qiu)已(yi)略(lve)現(xian)企(qi)穩(wen)跡(ji)象(xiang)——雖然新訂單仍然維持在50以下，但指數較上月略有增加
，同時產成品庫存下滑幅度加大，產量指數49.5與上月的49.6基本持平。因而，6月份PMI下滑的主要動力應是來自於中遊的主動減產去庫存。

　　3

、可以預見，若沒外力影響
，經濟按當前的狀態自然發展下去，將經曆一次完整的從下（遊）至上（遊）的去庫存和去產能過程（至少是投資產業鏈的結構性調整），yixunzhaoxindepingheng，erzheyiweizhejingjizengsuzhishaoduanqihaihuijixuxiangxiaxunzhaozhicheng。dangran，zhegeguochengdejieshuhenkenenghuidailaishengchanchengbendafuxiajiangdehaochu

，danjingjizengsudedaijiayejiangshibiran。erjingjizengsudedaijiahuizhuanhuaweishiyedeyali，zaidangqianbaozhangtixibuwanshan、通脹壓力難以緩解、房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)仍(reng)未(wei)理(li)順(shun)的(de)環(huan)境(jing)下(xia)，失(shi)業(ye)的(de)壓(ya)力(li)估(gu)計(ji)難(nan)以(yi)為(wei)民(min)眾(zhong)和(he)政(zheng)府(fu)所(suo)忍(ren)受(shou)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)
，由(you)於(yu)前(qian)期(qi)銷(xiao)量(liang)旺(wang)盛(sheng)等(deng)原(yuan)因(yin)
，目(mu)前(qian)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)尚(shang)屬(shu)正(zheng)常(chang)，而(er)到(dao)了(le)下(xia)半(ban)年(nian)
，前(qian)期(qi)限(xian)購(gou)政(zheng)策(ce)造(zao)成(cheng)的(de)滯(zhi)銷(xiao)影(ying)響(xiang)將(jiang)逐(zhu)步(bu)顯(xian)現(xian)

，商(shang)品(pin)房(fang)投(tou)資(zi)的(de)大(da)幅(fu)下(xia)滑(hua)是(shi)必(bi)然(ran)趨(qu)勢(shi)。一(yi)旦(dan)房(fang)地(di)產(chan)去(qu)庫(ku)存(cun)效(xiao)應(ying)開(kai)始(shi)顯(xian)現(xian)
，經(jing)濟(ji)下(xia)滑(hua)的(de)速(su)度(du)將(jiang)會(hui)更(geng)加(jia)明(ming)顯(xian)。

　　4、因而，我們認為
，通脹壓力即將得以緩解的三季度將是政策出手防止經濟出現加速下滑的最佳時機。而在通脹壓力難解
、樓市調控難鬆的背景下

，貨幣政策仍會維穩，將依靠財政投資來解燃眉之急。這意味這受財政支持的保障房建設、水利建設、西部建設以及戰略性新興產業的投資將會逐步回升。
（銀河證卷）