8月製造業下行趨勢明顯 PPI跌幅擴大

中采公布8月PMI51.1%(前值51.7%)，其中生產53.2%(前值54.2%)基本結論：

8月中采PMI滑落，不但終結了4-7月連續回升之勢,且其供、需、價三者均下滑，製造業下行的持續趨勢非常明顯。由於8月數據表現大幅弱於季節性(8
、9月PMI尤能體現未來內外需先導信號，除2012年外均為小幅回升)，且PMI分項數據均指向未來繼續收縮，故旺季製造業大幅低於預期基本明確。此外
，本次數據亦揭示了8月經濟基本麵的疲弱

，例如PPI跌幅擴大、投資不振、出口可能下滑、工業增加值大幅下滑等信息。

8月的PMI下降拐點意義充分。一是從曆史規律與14年PMI表現上看
，8月下滑較為顯著：通常一季度為PMI旺季，14年表現弱於以往(14Q1下降0.7,但06-13Q1平均回升2.2);二季度通常為PMI的下滑期，但14年微刺激疊加出口需求集中恢複，總指數回升0.2(06-13年二季度平均下降2.2);而就目前時點而言，通常八、九月PMI將逐步回升

，因為外需消費旺季
、內需開工旺季，需求將逐步在國內企業層麵體現。14年8月PMI方向與曆年規律相反，同時類似12年下滑
，而12年穩增長逐季加媽
，當前則相反，故拐點意義充分。

二是數據結構自身提示下行趨勢延續。PMI數(shu)據(ju)之(zhi)供(gong)需(xu)價(jia)均(jun)下(xia)滑(hua)
，且(qie)采(cai)購(gou)與(yu)原(yuan)材(cai)料(liao)庫(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)
，產(chan)成(cheng)品(pin)庫(ku)存(cun)略(lve)有(you)積(ji)壓(ya)

，顯(xian)示(shi)當(dang)前(qian)企(qi)業(ye)行(xing)為(wei)更(geng)偏(pian)向(xiang)收(shou)縮(suo)。需(xu)求(qiu)下(xia)降(jiang)的(de)幅(fu)度(du)略(lve)超(chao)過(guo)產(chan)出(chu)，同(tong)時(shi)8月PMI之絕對水平確仍然略高於2010-2013年
，因此下行空間猶存。

三是本次數據亦揭示經濟基本麵疲弱。購進價格下滑映射PPI跌幅重返擴大
、新訂單下滑、進口指數低迷映射投資疲弱，出口訂單下滑預示貿易數據可能回落
、出口交貨值延續下滑
，而產出、庫存、價格收縮，亦共同反映工業增加值可能大幅下滑，因量、價的貢獻可能都為負麵。

具體數據細節方麵：

1、生產指數下滑。生產指數下滑1個百分點至53.2%，且幅度超過總指數，結束了之前連續三個月的上升趨勢。政策效果最大化時點已過，內外需求均下降
，企業生產和采購活動均放緩。

2、內外需求均疲弱，出口或將回落。8月新訂單大幅下滑1.1個百分點至52.5%，積壓訂單在收縮區間內下滑0.5個百分點至45.9%，而新出口訂單已下滑至50%的臨界值(前值50.8%)，與彙豐PMI中的新出口訂單下降
，及出口交貨值大幅下降相一致，內外需求均疲弱，臨近9月訂單旺季，出口訂單或有些許數據支撐，但如無大的政策支持，新出口訂單或將再次下降。另代表內需的進口指數則下滑0.8個百分點至48.5%，進口指數連續九個月處於50以下，體現國內投資或將繼續下降。

3、預期謹慎，企業采購活動放緩，原材料庫存下滑，產成品庫存被動上升。8月采購量指數下降1.1個百分點至519%，原材料庫存則在收縮區間內下滑0.4個百分點至48.6%，原材料庫存已連續十九個月處於收縮區間;產成品庫存則上升0.5個百分點至48.1%。由於需求下滑，企業預期謹慎，生產和采購活動放緩
，原材庫存減少

，同時銷售受阻，產成品庫存增加。

4、購進價格重回收縮區間，8月PPI或將跌幅擴大。8月購進價格指數大幅下滑1.2個百分點至49.3%，為今年5月(yue)以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)回(hui)落(luo)至(zhi)收(shou)縮(suo)區(qu)間(jian)
，前(qian)期(qi)預(yu)期(qi)改(gai)善(shan)對(dui)價(jia)格(ge)的(de)提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)減(jian)弱(ruo)。結(jie)合(he)我(wo)們(men)追(zhui)蹤(zong)的(de)高(gao)頻(pin)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)
，商(shang)務(wu)部(bu)生(sheng)產(chan)資(zi)料(liao)價(jia)格(ge)連(lian)降(jiang)六(liu)周(zhou)
，南(nan)華(hua)工(gong)業(ye)品(pin)價(jia)格(ge)指(zhi)數(shu)跌(die)幅(fu)擴(kuo)大(da)，我(wo)們(men)預(yu)計(ji)8月PPI同環比跌幅或將均擴大。

5
、從業人員指數連續兩個月小幅下滑。8月從業人員指數再度小幅下降0.1個百分點至48.2%。

6、鋼鐵行業PMI顯示供需不平衡進一步累積。8月鋼鐵PMI較上月回落0.2至48.4%，連續四個月位於收縮區間。但其生產指數居18個月高點(8月上升3.6至54.3%)
，而需求疲弱，新訂單指數加速下滑(下滑4.5個百分點至44.6%)
，原材料庫存連續8個月處於50%以下，說明目前格局難以持續，結合現實中鋼材價格不斷下降情況看，鋼鐵行業供需不平衡進一步積累。結構上看新出口訂單單月跳升5至53.2%

，與4-7月反差較大，但現實中鋼材出口已然連續數月大幅回升
，故節奏上並不吻合。