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下載手機APP紐約某宏觀對衝基金聯席創始人陳凱豐認為，根據貨幣、債券、商品、股gu票piao市shi場chang傳chuan出chu的de信xin號hao看kan，下xia次ci全quan球qiu經jing濟ji危wei機ji將jiang在zai一yi年nian左zuo右you發fa生sheng。經jing濟ji周zhou期qi是shi社she會hui規gui律lv，必bi然ran會hui發fa生sheng，隻zhi是shi時shi間jian問wen題ti。陳chen凱kai豐feng稱cheng，可ke以yi通tong過guo投tou資zi美mei元yuan、美債、美股來應對危機。
陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對衝基金聯席創始人兼首席投資官。他此前曾擔任Amundi資產管理公司另類投資聯合主管，摩根斯坦利對衝基金投資團隊基金經理。他在90年代末在國家開發銀行從事國際金融工作。
新年的鍾聲快要敲響了，展望2016年以及今後的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經濟危機離我們還有多遠?”當然預測經濟周期的起伏是個非常複雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經濟危機的情況。
先看一下1998年(nian)的(de)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)，這(zhe)個(ge)危(wei)機(ji)主(zhu)要(yao)是(shi)在(zai)全(quan)球(qiu)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)的(de)影(ying)響(xiang)巨(ju)大(da)。當(dang)時(shi)的(de)主(zhu)要(yao)問(wen)題(ti)包(bao)括(kuo)油(you)價(jia)暴(bao)跌(die)導(dao)致(zhi)俄(e)羅(luo)斯(si)經(jing)濟(ji)崩(beng)潰(kui)，俄(e)羅(luo)斯(si)主(zhu)權(quan)違(wei)約(yue)，貨(huo)幣(bi)暴(bao)跌(die)。這(zhe)個(ge)事(shi)件(jian)橫(heng)掃(sao)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)，連(lian)帶(dai)導(dao)致(zhi)阿(e)根(gen)廷(ting)違(wei)約(yue)，東(dong)南(nan)亞(ya)國(guo)家(jia)貨(huo)幣(bi)迅(xun)速(su)貶(bian)值(zhi)，香(xiang)港(gang)的(de)房(fang)地(di)產(chan)價(jia)格(ge)暴(bao)跌(die)等(deng)等(deng)。當(dang)時(shi)的(de)國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)組(zu)織(zhi)通(tong)過(guo)提(ti)供(gong)緊(jin)急(ji)貸(dai)款(kuan)，附(fu)加(jia)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)，幫(bang)助(zhu)了(le)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)獲(huo)得(de)了(le)將(jiang)近(jin)10niandefanrongqi。zhecijinrongweijizhong，sanweimeiguocaijinggaoguangelinsipan，lubinhesamositongguomeilianchuyumeiguocaizhengbudehezuo，weishijiejingjidewendingtigonglejudadebangzhu。tamenyebeishidaizhoukanpingxuanle“拯救了世界經濟的三人委員會”。
1998年的金融危機以後，除了短暫的2001年經濟衰退，就是2008年的全球經濟危機。這個危機實際上是從2007年下半年開始的，導火索是美國的房地產泡沫。實際上根據現在的數據，全美平均房地產價格從2006年的最高點，到2009年初的最低點，峰值到低穀的下跌大約是20%。這個幅度相當大，但金融機構和投資者的損失要遠遠超過這個，原因還是杠杆。在簡單的房地產按揭貸款被證券化，然後30倍杠杆的買入，結果的損失當然是毀滅性的。
從2008年12月16日聯儲把聯邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年後，聯儲把聯邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個是一個非常漫長的過程。
有幸的是，參與2008-2009nianjinrongweijidezhuyaojuececengxianzaijibenshangdouyijinglikaitamendegongzuo，bingqiechubanlehuiyilu。zheyicicanyujinrongweijichulidexindesanrenxiaozushiyiranshimeilianchuzhuxi(伯南克)，紐約聯儲總裁(蓋特納)和財政部長(保爾森)。可以說，他們三人在2006年上任的時候，都是應對危機的最佳人選。伯南克是研究美國30niandaidaxiaotiaodezhuanjia，tazijidehuiyilushuotacongdaxuebenkekaishijiuduimeiguosanshiniandaidaxiaotiaojiqiqianyinhouguofeichangganxingqu，houlainianmashengligongdeboshi，zuositanfudaxuejiaoshou，pulinsidundaxuejiaoshouyizhishiyiciweizhuti。chulexueshuyiwai，tazaimeilianchuzuoguwen，ranhouzaigelinsipanzhuxishouxiadanrenGovernor多duo年nian，對dui於yu聯lian儲chu的de運yun作zuo非fei常chang熟shu悉xi。他ta擔dan任ren聯lian儲chu主zhu席xi對dui於yu危wei機ji的de領ling導dao人ren角jiao色se是shi最zui佳jia的de人ren選xuan。伯bo南nan克ke除chu了le學xue術shu上shang是shi個ge泰tai鬥dou級ji的de人ren物wu，還hai有you一yi個ge優you點dian，就jiu是shi不bu講jiang政zheng治zhi。他ta的de回hui憶yi錄lu中zhong提ti到dao，他ta唯wei一yi的de政zheng治zhi經jing驗yan是shi競jing選xuan並bing擔dan任ren了le他ta家jia附fu近jin的de學xue區qu的de委wei員yuan，幫bang助zhu修xiu建jian了le一yi個ge新xin的de高gao中zhong。聯lian儲chu的de一yi個ge重zhong要yao公gong信xin力li來lai自zi於yu聯lian儲chu的de非fei政zheng治zhi立li場chang。
三san人ren小xiao組zu裏li麵mian的de二er號hao人ren物wu是shi保bao爾er森sen，他ta的de自zi傳chuan裏li麵mian提ti到dao他ta從cong小xiao在zai伊yi利li諾nuo伊yi的de農nong村cun長chang大da，然ran後hou體ti育yu成cheng績ji優you異yi獲huo得de大da學xue錄lu取qu。保bao爾er森sen大da學xue畢bi業ye後hou的de第di一yi份fen工gong作zuo是shi在zai白bai宮gong擔dan任ren尼ni克ke鬆song總zong統tong的de文wen員yuan，然ran後hou在zai美mei國guo國guo防fang部bu擔dan任ren副fu部bu長chang的de助zhu理li。他ta從cong政zheng府fu辭ci職zhi後hou加jia入ru高gao盛sheng，做zuo了le33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，ranhoudanrencaizhengbubuchang。taduiyuquanqiujinrongshichangdeyunxing，yijimeiguozhengfudeyunzuoshijinrongweijiqijiandezuijiarenxuan。dangrantaanzhaomeiguodefalv，zaidanrenzhengfugongzhidezhiqianbixugaoweimaichu9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。
三san人ren小xiao組zu裏li麵mian的de三san號hao人ren物wu是shi蓋gai特te納na，他ta長chang期qi在zai美mei國guo財cai政zheng部bu工gong作zuo，負fu責ze國guo際ji業ye務wu。他ta的de自zi轉zhuan中zhong提ti及ji他ta參can與yu協xie調tiao了le很hen多duo國guo家jia的de金jin融rong危wei機ji處chu理li，包bao括kuo98年的亞洲金融危機，包括日本的90年代房地產泡沫破裂等等。他的職業生涯可以說是到處“滅火”的消防隊隊長。以他的經驗，在08年nian的de金jin融rong危wei機ji發fa生sheng時shi，戰zhan鬥dou在zai紐niu約yue聯lian儲chu的de第di一yi線xian是shi非fei常chang理li想xiang的de角jiao色se。有you意yi思si的de是shi，保bao爾er森sen是shi出chu名ming的de中zhong國guo通tong，出chu版ban過guo關guan於yu中zhong國guo經jing濟ji的de專zhuan著zhu。蓋gai特te納na自zi稱cheng小xiao時shi候hou在zai北bei京jing生sheng活huo過guo，中zhong文wen水shui平ping不bu錯cuo。
tamensanrenzaizhenggejinrongweijidechuliguochengzhizhong，keyishuoshibayishoulanpaidadejihao。dangran，zuidadeyigechengjishitongguozheyicideweijijihouxudegaige，meiguojingjikeyishuoshiyouletuotaihuangudegaibian。shouxian，caizhengzhengceshang，muqianmeiguodecaizhengchizibiqunianxiajiang50%。貨幣政策上，聯儲成功的退出了零利率政策，加息25個基點。最重要的是大幅度的降低了杠杆倍數。比如美國的居民總信貸借款現在是2002年以來的最低水平。比如美國的大型銀行杠杆從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時，美股從低點已經回報超過3倍，美國的房地產價格指數也已經接近07年的水平。聯儲最為關心的指標失業率已經從9.9%下降到5.1%。
相比較，歐洲央行在這次的危機處理中有很多錯誤，比如在危機初期居然加息一次，比如在危機發生後參與財政緊縮政策。
天下沒有不散的宴席，平均的經濟周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經濟增長已經持續7年，可以說已經超過曆史均值。已經有不少指標顯示經濟開始減速，比如美國11月份的房地產成交量下降10.5%，比bi如ru高gao收shou益yi債zhai券quan的de價jia格ge暴bao跌die。很hen重zhong要yao的de一yi點dian是shi全quan球qiu投tou資zi的de流liu動dong性xing，從cong去qu年nian開kai始shi的de商shang品pin價jia格ge暴bao跌die對dui於yu很hen多duo國guo家jia的de財cai政zheng的de打da擊ji是shi巨ju大da的de。比bi如ru數shu據ju顯xian示shi沙sha特te今jin年nian在zai大da量liang的de賣mai出chu在zai世shi界jie各ge地di的de股gu權quan和he債zhai券quan投tou資zi。這zhe些xie巨ju大da的de資zi金jin流liu出chu目mu前qian的de影ying響xiang還hai局ju限xian於yu新xin興xing市shi場chang國guo家jia，比bi如ru《華爾街日報》baodaoshateyijingzaihanguogushitaoxianjishiyimeiyuan，zaiouzhougushitaoxianjishiyimeiyuan。danshizhiyaoyuanyouzaimuqiandediweijixuyunxing，zhexieguojiadecaizhengjiangwufajixu。ouzhouyangxingxingchangdelajishanggeyuezainiuyuezengjingtandaoguoshangpinjiagedexiongshiruguojixu，duijingjideyingxianghuishijudade。erruguoshangpinjiagezai2016年反彈，這樣會導致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。
再研究一下目前各類大宗金融資產的信號情況：
第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對於主要發達國家的貨幣升值了20-30%，對於很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作zuo為wei世shi界jie的de主zhu要yao儲chu備bei貨huo幣bi，美mei元yuan的de升sheng值zhi的de影ying響xiang是shi極ji為wei巨ju大da的de。目mu前qian巴ba西xi，俄e羅luo斯si已yi經jing進jin入ru經jing濟ji衰shuai退tui，還hai有you很hen多duo東dong南nan亞ya國guo家jia，東dong歐ou國guo家jia的de美mei元yuan外wai債zhai在zai不bu斷duan到dao期qi，這zhe些xie都dou會hui很hen大da程cheng度du上shang導dao致zhi經jing濟ji危wei機ji。
第di二er，債zhai券quan市shi場chang。很hen多duo人ren認ren為wei債zhai券quan市shi場chang是shi領ling先xian指zhi標biao，我wo個ge人ren比bi較jiao同tong意yi這zhe個ge觀guan點dian。眾zhong所suo周zhou知zhi的de是shi美mei國guo的de高gao收shou益yi債zhai券quan市shi場chang今jin年nian暴bao跌die。目mu前qian美mei國guo的de高gao收shou益yi債zhai券quan的de違wei約yue率lv在zai2%左右，處於曆史低位。但是，高收益債券市場已經將將來的違約率定價在10%以yi上shang。這zhe樣yang的de違wei約yue率lv是shi美mei國guo經jing濟ji嚴yan重zhong衰shuai退tui的de水shui平ping，也ye是shi世shi界jie經jing濟ji危wei機ji的de水shui平ping。從cong企qi業ye債zhai情qing況kuang來lai看kan，美mei國guo的de投tou資zi級ji企qi業ye債zhai的de利li差cha今jin年nian在zai不bu斷duan上shang升sheng，這zhe個ge也ye是shi對dui於yu將jiang來lai經jing濟ji衰shuai退tui的de信xin號hao。最zui為wei重zhong要yao的de是shi，美mei國guo國guo債zhai市shi場chang。今jin年nian美mei國guo國guo債zhai市shi場chang是shi個ge牛niu平ping的de過guo程cheng，如ru果guo這zhe個ge繼ji續xu，經jing濟ji必bi然ran進jin入ru衰shuai退tui。曆li史shi上shang，一yi旦dan國guo債zhai收shou益yi率lv反fan向xiang(長端利率低於短端利率)，經濟會在6-12個月內進入衰退。
第三，商品市場。商品可以說是反映了世界經濟的真實需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農產品，價格都已經下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮隻有在大蕭條和嚴重經濟危機時才會出現。
disi，gupiaoshichang。keyishuogupiaoshichangshigezuiwandexinhaoshichang。jinnianhenduoguojiadegupiaoshichangjingguojufuzhendang，baxidengguojiadeshichangyijingzaixiongshidediernian。congmeiguogushilaishuo，chulegaoxianjinliudedapangupiao，daduoshumeiguzhongxiaobankuaiyijingxiadie15-20%。另外，今年很多矽穀的獨角獸公司在上市後市值大跌也是一個重要的信號。美國的股市二級市場已經認為一級市場的估值有泡沫。
按(an)照(zhao)危(wei)機(ji)由(you)邊(bian)緣(yuan)向(xiang)中(zhong)心(xin)，由(you)債(zhai)券(quan)向(xiang)股(gu)市(shi)發(fa)展(zhan)的(de)曆(li)史(shi)模(mo)式(shi)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)下(xia)一(yi)次(ci)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)將(jiang)會(hui)在(zai)一(yi)年(nian)左(zuo)右(you)發(fa)生(sheng)。經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)是(shi)社(she)會(hui)規(gui)律(lv)，必(bi)然(ran)會(hui)發(fa)生(sheng)，隻(zhi)是(shi)時(shi)間(jian)問(wen)題(ti)。如(ru)何(he)應(ying)對(dui)這(zhe)個(ge)危(wei)機(ji)?我個人認為可以聚焦在三點：美元，美國國債，美股。
最近TIS的傑達爾發布的2016年投資戰略裏麵提到資產組合中建議保留20-30%的(de)現(xian)金(jin)，我(wo)認(ren)為(wei)很(hen)有(you)道(dao)理(li)。在(zai)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)到(dao)來(lai)的(de)時(shi)候(hou)，連(lian)短(duan)期(qi)商(shang)業(ye)票(piao)據(ju)都(dou)會(hui)違(wei)約(yue)，隻(zhi)有(you)現(xian)金(jin)是(shi)最(zui)好(hao)的(de)資(zi)產(chan)。考(kao)慮(lv)到(dao)美(mei)元(yuan)彙(hui)率(lv)的(de)上(shang)漲(zhang)，保(bao)留(liu)不(bu)小(xiao)的(de)美(mei)元(yuan)現(xian)金(jin)是(shi)個(ge)重(zhong)要(yao)的(de)配(pei)置(zhi)。美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)在(zai)過(guo)去(qu)的(de)多(duo)次(ci)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)中(zhong)都(dou)是(shi)很(hen)好(hao)的(de)避(bi)險(xian)資(zi)產(chan)。最(zui)後(hou)，美(mei)股(gu)在(zai)風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)中(zhong)相(xiang)對(dui)是(shi)個(ge)風(feng)險(xian)較(jiao)低(di)的(de)。特(te)別(bie)是(shi)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)在(zai)過(guo)去(qu)的(de)8年大幅度的降低杠杆，大量的增加現金儲備，在下一次經濟危機中，美股很有可能是受益的資產。
(本文來自紐約金融論壇，作者陳凱豐，文章僅代表作者個人觀點，不代表任何機構意見。)
