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下載手機APP 作者|賀超、王瑾熙 編輯|
李俞慧
亮點：
◆該公司是塔機租賃龍頭，形成“工程機械製造+塔機租賃”的雙主業格局，打造了塔機“製造+租賃”的完整產業鏈。
◆工程機械租賃行業空間大、周期性弱、大行業小公司賽道好，市占率快速提升，手握訂單充足，業績增長空間巨大。
◆該公司營收複合增長30%，淨利複合增長40%，ROE望達17%，機構看漲58%。
建築行業未來市值預計達到35萬億
隨著我國工業化、城市化、現代化的進程不斷加快，帶來了大規模基礎設施建設需求，從而對建築行業市場的內需有強力的拉動作用。2018年，基建“補短板”被提出，2019年nian基ji建jian投tou資zi進jin一yi步bu加jia大da，施shi工gong麵mian積ji和he新xin開kai工gong麵mian積ji累lei計ji同tong比bi處chu於yu高gao位wei，並bing且qie房fang屋wu新xin開kai工gong麵mian積ji與yu竣jun工gong麵mian積ji差cha額e有you擴kuo大da趨qu勢shi，意yi味wei著zhe開kai工gong麵mian積ji存cun量liang不bu斷duan加jia大da。
由於受到新冠疫情的影響，2020年1-11月(yue)施(shi)工(gong)麵(mian)積(ji)和(he)新(xin)開(kai)工(gong)麵(mian)積(ji)累(lei)計(ji)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)暫(zan)時(shi)有(you)所(suo)下(xia)滑(hua)。但(dan)從(cong)長(chang)期(qi)趨(qu)勢(shi)來(lai)看(kan)，行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)趨(qu)勢(shi)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)趨(qu)勢(shi)向(xiang)好(hao)。根(gen)據(ju)弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利(li)文(wen)預(yu)測(ce)，2024年我國建築業產值將達到35.1萬億元。
裝zhuang配pei式shi建jian築zhu是shi指zhi將jiang部bu分fen構gou件jian在zai工gong廠chang進jin行xing標biao準zhun和he批pi量liang預yu製zhi後hou，運yun輸shu到dao施shi工gong現xian場chang，使shi用yong吊diao裝zhuang和he連lian接jie，在zai現xian場chang通tong過guo裝zhuang配pei化hua的de方fang式shi進jin行xing同tong步bu安an裝zhuang施shi工gong、主體施工和裝修裝飾，從而將建築生產全過程聯接為一個完整的產業係統，以實現建築的生產、供給、銷售和服務的一體化流程。
我國裝配式建築滲透率與國外有較大差距
裝配式建築概念最早由發達國家提出並在部分發達國家發展成熟，如美國、法國、瑞典、日本、新加坡等。發達國家裝配式建築占比較高，其中美國和日本占比高達90%。
而在我國，由於技術不夠成熟、成本高等諸多原因，裝配式建築的推廣進程緩慢，在新建建築中的占比不足20%，且多用在公共場所建築。
政策加碼 裝配式建築占比快速提升
2016年之後，國務院、住建部陸續發布了《關於大力發展裝配式建築的指導意見》、《建築業發展“十三五”規劃》等政策文件，各地政府也紛紛出台大力發展裝配式建築政策。
在政策持續推動下，我國裝配式建築麵積、行業規模迎來快速發展，2019年全國新建裝配式建築麵積為4.18億平方米，同比增長44.64%，占房屋新開工麵積的比例由2016年的6.83%增長到了2019年的18.40%。預計到2026年，全國裝配式建築占新建建築的比例達到30%以上。
塔式起重機又稱塔機是建築工地上最常用的一種起重設備
塔機按照起重量可以大致分為小型塔機、中型塔機和大型塔機，分別用於不同的應用場景，其中大中型塔機適用於高層建築、裝配式建築及重型廠房等的施工中。
塔機租賃行業屬於重資產服務業，不僅出租設備，還包括項目承做前的方案設計、承做中的安裝、運作和保養以及項目完成後的拆卸等工作。在此過程中，建築承建商不僅需要支付設備租賃費用，還要支付服務費來獲得設計、安裝、運作、保養及拆卸等服務。
重資產和極強的管理共築行業護城河
1、前期投資高：起重能力超過200噸米的塔機市場報價一般為每台人民幣110萬元以上，起重能力超過900噸米的塔機市場報價一般為每台人民幣600萬元以上，因此購買設備需要重資本投入。
2、後期人員的培養、設備維護及管理成本高：塔機操作難度較高、易yi出chu現xian安an全quan事shi故gu導dao致zhi培pei養yang操cao作zuo人ren員yuan成cheng本ben較jiao高gao，同tong時shi還hai需xu要yao對dui設she備bei進jin行xing不bu定ding期qi維wei護hu和he保bao養yang，成cheng本ben和he管guan理li難nan度du比bi較jiao大da。根gen據ju紫zi竹zhu慧hui年nian報bao公gong布bu的de相xiang關guan數shu據ju，推tui測ce塔ta機ji租zu賃lin服fu務wu人ren力li成cheng本ben占zhan總zong成cheng本ben比bi重zhong在zai50%左右。以上兩點形成了塔機租賃行業較高的壁壘，導致一般企業很難進入。
工程機械行業近幾年景氣度較高
工程機械行業自四萬億投資後，在2011年達到爆發式增長頂峰，2012-2015年由於前期投資過熱及基建、房地產行業投資規模的下滑，景氣度出現斷崖式下滑。
2016年後，由於基建投資回升、產品更新換代需求的加大，疊加“一帶一路”帶給工程機械企業走出去的機遇，工程機械行業迎來新一輪的爆發式增長，同時也促進了工程機械租賃行業的發展壯大。
工程機械租賃行業規模從2010年1500億增長到2019年6600億，期間複合增長率高達19.4%。
國內裝配式建築滲透率有望從2019年不足15%提升至2025年的30%。根據我國國務院《關於進一步加強城市規劃建設管理工作若幹意見》,到2025年全國裝配式建築占新建建築麵積的比例達到30%。
住建部公布的《2019裝配式建築發展概況》顯示：2019年裝配式建築新開工麵積為4.2億m²，滲透率為13.4%。其中，重點推進地區新開工裝配式建築占全國的比例為47.1%，積極推進地區和鼓勵推進地區新開工裝配式建築占全國比例的總和為52.9%;上海市2019年新開工裝配式建築麵積3444萬m²，占新建建築的比例達86.4%。
裝配式建築PC構件大型化長期趨勢不變，塔機噸米數均值有望回歸上行，租賃運輸半徑縮小。目前我國裝配式建築的預製件重量在2-3噸，大大超過傳統散料運輸重量，通常需要150噸米以上的大中型塔機。
2020年塔吊設備銷量近4萬台，市場銷售總規模約330億元，據統計估算龐源的設備采購份額約達5%以上。由於建築工業化的經濟性還未得到體現，設備供給為適應裝配式建築下沉滲透過程中的過渡性需求而呈現小型化的階段性特點。
長期來看，隨著預製件規模化產能逐步實現，PC構gou件jian大da型xing化hua仍reng是shi必bi然ran趨qu勢shi，塔ta機ji單dan台tai噸dun米mi數shu均jun值zhi有you望wang回hui歸gui上shang行xing，租zu賃lin運yun輸shu半ban徑jing進jin一yi步bu縮suo小xiao。中zhong國guo裝zhuang配pei式shi建jian築zhu滲shen透tou率lv遠yuan低di於yu發fa達da國guo家jia，存cun在zai較jiao大da提ti升sheng空kong間jian，將jiang催cui生sheng大da中zhong型xing塔ta吊diao租zu賃lin長chang期qi景jing氣qi度du。
塔機保有量增速與房屋新開工麵積高度相關。2016-2017年走勢各異主要原因是塔機銷量遠低於淘汰數量使得塔機存量萎縮，2020年房屋開工麵積受疫情及地產政策收緊影響，而疫情後工程機械銷售火爆。因此我們以房屋新開工麵積增速為基礎假設來預測未來5年塔機租賃總規模。
根據預測，2019年塔機租賃規模為1178億元，2020年由於房屋新開工麵積負增長(-1.2%)，塔機租賃總規模降至1036億元，其中大中塔租賃市場規模為232億元;在較為保守(未來5年新開工麵積增速為0)的情況下，到2025年塔機租賃總規模將達1335億元，年均增長5%，其中大中塔租賃規模將達543億元，年均增速為19%。
預計未來大中型塔機供求將出現明顯缺口，2025年需求缺口約9萬台。目前我國塔機總量約40萬台，其中150噸米以上大中塔機約4萬台左右(龐源塔機總台量超8000台，其中大中塔台量超6000台，大中塔台量市占率超過15%)，供給較為緊張;按照測算，到2025年大中塔的總需求量將達到13萬台左右，需求缺口約9萬台。
在後5年房屋新開工麵積增速為0的情況下，隨著裝配式建築滲透率的提升，小塔的需求將逐漸被大中塔所替代，所需小塔數量呈現遞減趨勢。
來源：好股票
