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中心觀念：在職業階段性下行、原材料價格上漲、疫(yi)情(qing)等(deng)要(yao)素(su)影(ying)響(xiang)下(xia)，短(duan)期(qi)成(cheng)績(ji)承(cheng)壓(ya)但(dan)體(ti)現(xian)位(wei)居(ju)職(zhi)業(ye)前(qian)列(lie)，盈(ying)餘(yu)才(cai)能(neng)韌(ren)性(xing)較(jiao)強(qiang)。公(gong)司(si)完(wan)結(jie)對(dui)原(yuan)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)徐(xu)工(gong)有(you)限(xian)的(de)吸(xi)收(shou)兼(jian)並(bing)完(wan)結(jie)全(quan)體(ti)上(shang)市(shi)，短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)，公(gong)司(si)資(zi)產(chan)規(gui)劃(hua)、收入規劃、盈餘水平進步，有望帶來估值重塑;中長期來看，公司經營管理效率、盈餘才能、主營板塊商場地位有望進一步進步。
作為工程機械職業頭部整機廠，估值水平相對較低，我們認為，公司歸納競賽力繼續進步階段，具有中長期裝備價值。
公司生長體現優於職業，顯示開展韌性：2022年上半年，公司工程機械板塊營收382.04億元，同比-28.23%，降幅低於職業水平。分產品來看，拳頭事務商場份額穩步進步：中心事務起重機械收入110.01億元，同比-37.65%，保持商場競賽搶先優勢，市占率進步3.1pct;鏟運機械、高空作業機械收入逆勢增加，別離完結52.38、32.69億元，別離同比+11.43%、+24.11%，前者海外商場奉獻收入占比超50%，後者產品門類繼續拓展，新增產能穩步推動。分商場來看，海外板塊生長微弱：
完結收入124.88億元，同比+157.28%，占比32.7%，同比+23.6pct，海外協同才能進步，北美項目規劃穩步推動，徐工巴西上半年收入超2021全年，盈餘才能大增。電動化產品奉獻生長新動力：公司完結完結新能源產業、無人化技能與產品開展規劃，數字化和綠色化轉型晉級繼續推動，上半年，新能源產品(不含電網取電)收入19.3億元，同比增加96%。
盈餘才能韌性強，智造戰略收購降本和費用管控成效顯現：2022年上半年，公司全體毛利率16.25%，同比+0.45pct，淨利率6.16%，同比-1.03pct，毛利率進步一方麵得益於產品、商場結構優化，另一方麵，公司繼續推動收購降本。淨利率同比下滑，首要係費用端規劃化效應減弱，期間費用率8.01%，同比+0.82pct，以及信譽減值計提影響。在職業景氣量下行、原材料本錢高企布景下，公司一起推動收購降本和費用管控應對外部環境變化，淨降本率2.84%。
公司完結全體上市，注入優質工程機械資產，盈餘才能有望隨之進步，全體競賽力進一步增強：公司已於8月末完結對原控股股東徐工有限的吸收兼並，估計公司將於三季度發布兼並報表。上半年按全體上市兼並口徑來看，收入約538.4億元，同比-24.5%，規劃較兼並前增加41%，淨利潤37.3億元，同比-31.8%，規劃較兼並前增加61%，成績增速降幅相對收窄，淨利率水平較兼並前進步約0.8pct，盈餘才能增強。從並入的中心資產上半年體現來看：①徐工挖機：收入過百億，市占率率進步2.7pct;②塔式起重機：體現優於職業，市占率進步4.8pct;③徐工礦機：收入增加44.1%;④混凝土機械：受房地產等影響降幅較大，但優於職業;⑤徐工港機：新基地投產運營，在和強手競賽中繼續躍升，收入同比增加80.3%;⑥徐工農機：自製率超85%，產品進入到商場受到客戶高度認可。
出資主張：出於慎重準則，下調公司盈餘預測，估計公司2022-2024年的收入別離為728.8、761.7、819.1億元，增速別離為-13.6%、4.5%、7.5%，淨利潤別離為50.3、55.1、62.3億元，增速別離為-10.4%、9.4%、13.2%，對應PE12、11、10X，維持“增持-A”的出資評級，6個月目標價為5.64元，相當於2023年12X的動態市盈率。
風險提示：穩增加政策效果不及預期;基建出資不及預期;疫情控製力度不及預期;商場競賽加劇影響公司盈餘才能。
