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前三季度EPS 0.66元，契合預期。公司發布成績快報，2022年前三季度完成經營收入8.83億元(未經審計，下同)，同比削減1.1%;歸母淨利潤29.19億元，同比添加5.0%;對應EPS 0.66元，同比添加5.0%，成績契合預期。分季度來看，三季度完成經營收入4.07億元，同比削減4.3%;歸母淨利潤13.59億元，同比削減7.5%;對應EPS 0.31元，同比削減7.5%。
雅中投產催化效應明顯，雅礱江公司成績契合預期。公司前三季度投資收規模同比添加2.93億元(+10.1%)至31.93億元，是推進歸母淨利潤同比添加5.0%的主因。公司投資收益首要來自持股比例48%的雅礱江公司，咱們測算前三季度雅礱江公司淨利潤約為63億元，同比添加約12%。兩河口、楊房溝電站投產帶來裝機擴張、對下遊增發效應與豐枯比改善逐漸表現，咱們估計雅礱江公司穩態淨利潤比較投產前添加30億元至90億元左右，推進投資收益明顯添加。
控股發電量下滑連累成績增速，瀘定地震或導致成本費用提高。受仁宗海大壩浸透管理與“9·5”瀘定地震導致機組停運18天，前三季度公司控股小水電發電量同比削減11.8%至34.05億千瓦時，導致公司營收同比削減1.17億元(-1.1%)，連累公司成績增速。由於田灣河流域受損項目較多，需要對受損設備設備進行修正，估計公司Q4維修相關成本費用與設備設備減值計提會相應添加，對公司成績產生必定負麵影響。
汛期缺電推進優質洪流電價值，博弈才能提高下錦-官電源組首先獲益。今年7月yue降jiang雨yu偏pian枯ku導dao致zhi四si川chuan省sheng各ge流liu域yu來lai水shui普pu降jiang，導dao致zhi無wu調tiao理li才cai能neng的de徑jing流liu式shi小xiao水shui電dian出chu力li大da幅fu下xia滑hua，水shui電dian供gong給gei缺que乏fa與yu高gao溫wen導dao致zhi居ju民min用yong電dian添tian加jia疊die加jia汛xun期qi剛gang性xing外wai送song需xu求qiu較jiao大da引yin發fa限xian電dian。具ju有you多duo年nian調tiao理li才cai能neng的de優you質zhi洪hong流liu電dian在zai極ji端duan環huan境jing下xia仍reng具ju備bei較jiao強qiang的de保bao供gong才cai能neng，推tui進jin水shui電dian送song出chu省sheng和he消xiao納na省sheng對dui具ju有you庫ku容rong調tiao理li才cai能neng的de優you質zhi洪hong流liu電dian搶qiang奪duo開kai始shi變bian得de劇ju烈lie，龍long頭tou水shui電dian博bo弈yi才cai能neng提ti高gao從cong而er推tui升sheng水shui電dian電dian價jia。雅ya礱long江jiang公gong司si外wai送song江jiang蘇su的de錦jin-官電源組首先獲益，江蘇省發改委在7月將其電價機製完善為“基準落地電價+浮動電價”機製，調整後雅礱江公司可以共享江蘇省內交易電價上漲紅利。估計跟著全國電力市場體係逐漸完善，洪流電的綠色價值、保供才能有望逐漸表現從而完成電價上漲，價值有望得到重估。
危險要素：來水、發電量低於預期;雅中新電站定價偏低;市場交易電價不及預期。
盈餘猜測、估值與評級：綜合考慮控股水電受地震影響成績略低於預期，以及雅中新機組投產及錦官電源組送江蘇電價上漲積極影響，咱們調整公司2022~2024年EPS猜測為0.78/0.89/1.04元(前猜測值0.80/0.94/0.97元)，現價對應動態PE為16/14/12倍，看好雅中投產推進公司價值開釋以及洪流電價值提高，參閱可比水電公司(長江電力、華能水電、桂冠電力)2022年18倍的均勻目標PE(Wind一致預期)，給予公司2022年18倍目標PE，上調目標價至14.5元(原13.5元)，保持“買入”評級。
