企業財務管理目標的理性選擇

     財務管理是對企業資金運動全過程進行決策
、計(ji)劃(hua)和(he)控(kong)製(zhi)的(de)管(guan)理(li)活(huo)動(dong)。其(qi)實(shi)質(zhi)是(shi)以(yi)價(jia)值(zhi)形(xing)式(shi)對(dui)企(qi)業(ye)的(de)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)全(quan)過(guo)程(cheng)進(jin)行(xing)綜(zong)合(he)性(xing)的(de)管(guan)理(li)。財(cai)務(wu)管(guan)理(li)作(zuo)為(wei)企(qi)業(ye)管(guan)理(li)的(de)核(he)心(xin)
，其(qi)目(mu)標(biao)必(bi)須(xu)與(yu)企(qi)業(ye)的(de)目(mu)標(biao)相(xiang)一(yi)致(zhi)。“利潤最大化”是企業同時也是財務管理追求的目標。但“利潤最大化”目標在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風險價值、投入與產出的關係
，可能導致企業財務決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標來代替“利潤最大化”。隨著證券業的蓬勃發展，“企業價值最大化”或“企業財富最大化”zhujianchengweirenmentaolunderedian。qiyejiazhishiqiyezhaiquandejiazhihegupiaodejiazhizhihe。shuliqiyejiazhizuidahuamubiaodeyuanyinzhuyaozaiyu，takefulelirunzuidahuachuxiandeyushijianhefengxiantuojiedengquedian。dantabingmeiyouquderenmensuoqiwangdehuihuangchengjiu
，xiangfan，haidaozhilebi“利潤最大化”目標更甚的混亂。

　“企業價值最大化”是shi一yi個ge十shi分fen抽chou象xiang而er很hen難nan具ju體ti確que定ding的de目mu標biao。從cong非fei上shang市shi企qi業ye來lai看kan，其qi未wei來lai財cai富fu或huo價jia值zhi隻zhi能neng通tong過guo資zi產chan評ping估gu才cai能neng確que定ding
，但dan又you由you於yu這zhe種zhong評ping估gu要yao受shou到dao其qi標biao準zhun或huo方fang法fa的de影ying響xiang
，因yin而er難nan以yi準zhun確que地di予yu以yi確que定ding。從cong上shang市shi企qi業ye來lai看kan，其qi未wei來lai財cai富fu或huo價jia值zhi雖sui然ran可ke通tong過guo股gu票piao價jia格ge的de變bian動dong來lai顯xian示shi，但dan由you於yu股gu票piao價jia格ge的de變bian動dong不bu是shi公gong司si業ye績ji的de唯wei一yi反fan映ying，而er是shi受shou諸zhu多duo因yin素su影ying響xiang的de“綜合結果”，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業管理當局和財務管理人員所捉摸。

　youyushangshiqiyedadouxianghucangu

，qimudezaiyukongguhuowendinggouxiaoguanxi
，yinci
，qiyezhenzhengdedagudongbingbunengcongzhengquanshichangshangzhijiehuoli

，tamenbingbubagujiazuidahuazuoweiqicaiwuguanlizhuiqiudeweiyimubiao。

　“企業價值最大化”目標在實際工作中可能導致企業所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業是所有者的企業，其財富最終都歸其所有者所有，所以 “企業價值最大化”目標直接反映了企業所有者的利益
，是企業所有者所希望實現的利益目標。這可能與其他利益主體如債權人、經理人員、內部職工、社會公眾等所希望的利益目標發生矛盾。現代企業理論認為企業是多邊契約關係的總和：股東
、債權人、經理階層

、yibanyuangongdengdengduiqiyedefazhaneryanqueyibuke，gefangmiandouyouzishendeliyi，gongtongcanyugouchengqiyedeliyizhihengjizhi。congzhefangmianjiang，zhiqiangtiaoyifangliyihushihuosunhailingyifangliyishibuliyuqiyechangyuanfazhande，erqiewoguoshiyigeshehuizhuyiguojia
，gengjiaqiangtiaozhigongdeshijiliyihegexiangyingyoudequanli
，qiangtiaoshehuicaifudejilei，qiangtiaoxietiaogefangmiandeliyi
，nulishixiangongtongfazhanhegongtongfuyu。yinci，“企業價值最大化”不符合我國國情。

　通tong過guo上shang述shu分fen析xi可ke以yi看kan出chu，企qi業ye價jia值zhi最zui大da化hua在zai我wo國guo當dang前qian還hai隻zhi能neng是shi一yi個ge理li論lun公gong式shi和he理li想xiang的de發fa展zhan目mu標biao，對dui企qi業ye財cai務wu管guan理li的de指zhi導dao作zuo用yong並bing不bu大da。那na麼me能neng否fou找zhao到dao一yi種zhong更geng優you越yue的de財cai務wu管guan理li目mu標biao呢ne?筆者認為，企業經濟附加值最大化是現代企業財務管理目標的最佳選擇。

　經濟附加值的內涵

　經濟附加值(ecomonic vaylue added，簡稱EVA)是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標。用公式表示就是：

　(1)經濟附加值=稅後營業利潤-資本成本總額=營業利潤(即息稅前利潤)×(1—所得稅率)-投資成本×加權平均資本成本

　(2)如果用EBIT表示營業利潤
，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權平均資本成本，則公式可表示為：

　EVA=EBIT.(1-T)-Kw.C

　注：(1)式中投資成本是企業經營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產，固定資產淨值
，未攤銷的無形資產與遞延資產等。

　(2)加(jia)權(quan)平(ping)均(jun)資(zi)本(ben)成(cheng)本(ben)指(zhi)公(gong)司(si)股(gu)東(dong)和(he)債(zhai)權(quan)人(ren)對(dui)公(gong)司(si)進(jin)行(xing)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)和(he)債(zhai)權(quan)投(tou)資(zi)的(de)加(jia)權(quan)機(ji)會(hui)成(cheng)本(ben)，是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)基(ji)於(yu)對(dui)企(qi)業(ye)風(feng)險(xian)的(de)判(pan)斷(duan)而(er)對(dui)公(gong)司(si)業(ye)績(ji)的(de)最(zui)小(xiao)期(qi)望(wang)值(zhi)，可(ke)以(yi)說(shuo)是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)所(suo)期(qi)望(wang)達(da)到(dao)的(de)必(bi)要(yao)報(bao)酬(chou)率(lv)。因(yin)此(ci)
，Kw.C是一項機會成本

，所以EVA是一項經濟利潤非傳統意義上的會計利潤。

　EVA最大化目標的優點

　EVAzuidahuamubiaoshiduilirunzuidahuamubiaodejinyibuwanshan，tabaoliulechuantongdelirunzuidahuamubiaodeyoudian，bingqiebilirunzheyizhibiaogengnengzhenshidifanyingzichuqiyedejingyingyeji。tixianlecaiwuguanlimubiaoheqiyemubiaodeyizhixing，wulunshigongsihuoshiqiye
，doushiyiyingliweimudedeshengchanjingyingzuzhi
，zhuiqiuzuidalirunshimeiyigezaishichangjingjizhongjiaozhudeqiyedexianshimubiao。zheyimubiaoyinergengrongyibeiqiyeguanlizhehesuoyouzhejieshouhelijie。

　有利於企業財務管理的事前計劃。企業在經營決策時
，可運用EVA最大化目標進行量本利分析

、因素變動分析、敏min感gan係xi數shu分fen析xi。通tong過guo這zhe些xie分fen析xi，企qi業ye才cai能neng明ming確que地di知zhi道dao該gai在zai哪na些xie方fang麵mian加jia強qiang經jing濟ji核he算suan，降jiang低di產chan品pin成cheng本ben，開kai拓tuo市shi場chang，擴kuo大da銷xiao售shou，進jin行xing多duo樣yang化hua經jing營ying。

　科學地考慮了風險與報酬的關係。我們已經說過Kw是投資者基於對企業的風險而作出的判斷，因此Kw大小是由風險大小決定的，理論上說當風險大時
，Kw就大;當風險小時
，Kw就小。從財務管理假設又可知，報酬與風險是同向的，報酬的增加是以企業風險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出

， Kw與EVA成反比
，而作為企業經營報酬的EBIT與EVA成正比
，因此，隻有在風險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。

　zhenshiquanmiankaolvleqiyejingyingdequanbuzibenchengben。chuantonglilunrenweiliyongneibuliucunshouyichoujiqiyesuoxuzijinwuxurenhechengben，qijieguowangwangshiqiyedailirenzuixihuandechouzifangshi

，erjiaoshaodekaolvzijindetouzihuibaolv。eryiEVAzuoweicaiwuguanlimubiao，kaolvdeshizibendejihuichengben。qiyeyongyoudemeiyixiangzichandoucunzaijihuichengben，congershidailirenzaibaoliulirunshiyaokaolvliucunshouyidejihuichengben
，tigaozijindeyunyingxiaoguo，genghaodiweihutouzizhedeliyi。

　通過EVA與C的比例反映出企業的投入與產出的關係。經濟附加值率=EVA/C，這一指標是以EVA為基礎的相對指標，它反映投入每一單位資本帶來的經濟附加值，是一個效率性指標。在C一定的情況下，EVA越大
，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利於資源的優化配置。另外，以 EVA現值與C的現值進行比較

，可評價企業資本增值的效率

，從而使企業充分利用財務資源，提高財務資源的利用效率。

　EVA最大化目標保證了投資者與債權人的正常利益。由於EVA是扣除了資本成本後的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率
，是一項機會成本，因此，追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權人的正常利息收益的過程。

　EVA最大化目標把投資者與經營者緊密地聯係在一起。對於經營者而言，所有者采用以EVA為基礎的激勵機製，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯係
，迫使經營者盡力提高資本的運營效率，同時使經營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因為EVA最大化作為財務管理目標時

，每一項資源都是有代價的。

　EVA最大化目標的應用

　qiyecaiwuguanlimubiaobujinshiqiyelicaisuoxiwangshixiandejieguo，tahaishifenxihepingjiaqiyelicaihuodongshifouheshidejibenbiaozhun。yinci，womenzaiyanjiuqiyecaiwuguanlimubiaoshi
，yinggaizhuzhongmubiaodeshiyongxing。EVA最大化作為企業財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其廣泛的實用性。

　應用之一：企業業績評價。由於EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業績進行評價。公司在某一時期的業績優劣可以通過EVA的三種情況來評價：當EVA大於0時
，肯定說明企業創造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報
，企業業績比較好。當EVA小於0 時，要區別情況分析。例如，當企業初創或擴張階段在短期內往往投放大量資金，由於“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業績不佳;而穩定發展的企業如果EVA小於0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當EVA等於0shi，shuomingqiadangweichitouzizheyuanyoucaifu，yinggaiyinqiqiyelingdaocengdezhuyi

，youkenenggongsijingyingjiangbianzao。qiyelihaiguanxirendoukecaiyongzhezhongzhibiaopingjiagongsiyeji，bingzuoweixingdongyiju。

　應用之二：企業投資項目評價。現代經濟條件下，企業呈多元化經營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經投入運行項目的評價提供了科學的決策依據。EVA指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小於0的項目，並從EVA較低的項目中抽調資金於EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入

，提高資金的運作效率。

　應用之三：企業融資政策評價。融資政策的優劣直接影響資本結構的優劣，從而影響到企業的報酬率與風險。EVA評估標準可以全麵考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優劣，從而改善公司的資本結構，降低風險，提高報酬。

　應用之四：企業價值評價。據國內外的實證研究表明
，EVA與股票市價具有高度相關性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業價值的增加。因此，EVA越大，企業價值越高。從這方麵講，EVA最大化目標包括了企業價值最大化。

　應用之五：激勵與分配製度的建立。隨著EVA理論的不斷發展，基於EVA的激勵與分配製度也逐步趨於完善。在EVA大於0的情況下，根據 EVA的增長情況，可以從增加的EVA中拿出一部分作為獎勵。另外以EVA為(wei)基(ji)礎(chu)的(de)紅(hong)利(li)銀(yin)行(xing)製(zhi)度(du)將(jiang)獎(jiang)勵(li)與(yu)分(fen)配(pei)製(zhi)度(du)納(na)入(ru)風(feng)險(xian)機(ji)製(zhi)
，使(shi)企(qi)業(ye)職(zhi)工(gong)和(he)投(tou)資(zi)者(zhe)一(yi)樣(yang)承(cheng)擔(dan)收(shou)益(yi)風(feng)險(xian)，從(cong)而(er)減(jian)少(shao)了(le)代(dai)理(li)成(cheng)本(ben)，也(ye)協(xie)調(tiao)了(le)投(tou)資(zi)者(zhe)與(yu)職(zhi)工(gong)的(de)矛(mao)盾(dun)，因(yin)為(wei)EVA是由勞動者創造的剩餘價值本應屬於勞動者
，而現在用以作為激勵的獎金從而更有利於企業投資者。

　綜上所述
，EVA最zui大da化hua目mu標biao符fu合he我wo國guo的de國guo情qing
，有you利li於yu我wo國guo市shi場chang經jing濟ji體ti製zhi的de建jian立li完wan善shan，有you利li於yu現xian代dai企qi業ye製zhi度du的de建jian立li
，不bu僅jin協xie調tiao了le各ge關guan係xi人ren的de利li益yi
，規gui避bi了le風feng險xian，也ye提ti高gao了le資zi源yuan的de利li用yong效xiao率lv。因yin此ciEVA最大化目標是現階段最優、最現實的選擇。