央行上半年淨投放1.44萬億 緩衝提準壓力

        公開市場儼然成為準備金率的配套工具：今年上半年央行累計通過公開市場向銀行體係淨投放1.44萬億元資金，創下了曆史同期最高紀錄
，用以緩衝準備金率六次提升後對流動性造成的緊縮壓力。

然而，到了下半年，由於公開市場資金解禁規模下降，“先用準備金率收
、再用公開市場投放”的數量化工具組合恐將麵臨挑戰。

資料顯示，自2006年以來，今年上半年的公開市場操作在資金回籠方麵最“不作為”
，即使考慮到滾動操作因素，回籠資金規模僅為22000億元，創下了近五年來的低點。其中
，央行票據發行規模僅為9000億元，創下了近六年來的低點。

公開市場不作為的背後是準備金率的頻繁使用。自今年1月份以來
，央行連續六個月上調法定存款準備金率
，至今年6月準備金率達到20.5%，創下存款準備金製度改革以來的曆史紀錄。密集上調後的結果則是，除了2
、3月份以外，每當準備金率實施日前後，銀行間資金市場資金麵便會驟然緊張。其間
，一旦疊加月末
、長假等因素
，資金價(1499.30,-3.50,-0.23%)格更是加速飆升，特別是在1月和6月份，由於春節、銀行中報考核等因素，短期資金價格水平屢創近年新高。

因此
，在資金麵已經全麵抽緊的情況下
，公開市場則成了流動性的緩衝地帶：通過到期資金的釋放
，補充資金短期缺口，緩解流動性壓力。數據顯示，今年上半年
，公開市場除了在3月份淨回籠2700億元資金外
，其餘數月均在向市場淨投放資金。其中
，1月份和6月份的投放量最大，合計占上半年淨投放總量的六成。

在結構方麵，公開市場在今年上半年大量使用短期正回購工具，其用意也在於平滑逐月到期資金，增加對流動性調控的靈活性。在22000億元的回籠總量中，正回購的占比達到了六成以上。

但是，這種以準備金率為主、公開市場為輔的數量化工具組合，有可能在下半年遇到挑戰。原因就在於，今年下半年公開市場到期資金量降至1.02萬億元
，不及上半年的一半。其中，三季度到期量合計為8000億左右
，僅比6月份一個月多出2000億元。第四季度則是“旱季”，總計到期資金約為2000億元。

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，chuleduanqichongjizhiwai，zhunbeijinlvlianxushangtiaohouduiliudongxingdezhongqiyingxiangjiangzaixiabannianxianxian。zhongjingongsizaiqibaogaozhongcesuan，youyuzhunbeijinlvde“滾雪球效應”
，假使三季度準備金率不再上調
，同時公開市場淨投放為零，則銀行的超儲率將繼續保持在低位。如果外彙占款月增量下降至2000yiyuanliangji，zechaochulvhaihuijinyibuhuiluo
，zijinmianjiangburongleguan。shenyinwanguozeyuce，xiabannianzhunbeijinlvshangtiaodeshidiansuirengqujueyuwaihuizhankuandezhuangkuang，danqishangtiaopinlvjiangmingxianxiaoyushangbannian。