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下載手機APP中央加杠杆托底經濟，信用風險引而不發
中國全社會債務率約為210%，總量風險可控。結構上，中央和居民部門債務率偏低，仍有加杠杆空間。2015年中央政府將會承擔更多的責任，繼續以定向寬鬆的形式支持中央穩增長項目加杠杆，為改革挪騰時間和空間。
外需和地產紅利消褪，加杠杆維持既定經濟增長是必須，2015年全社會債務率繼續擴張概率較大。變數是杠杆運用主體的效率能否提高：關guan注zhu國guo企qi改gai革ge能neng否fou有you效xiao提ti振zhen國guo企qi競jing爭zheng力li，關guan注zhu地di方fang不bu透tou明ming債zhai務wu來lai源yuan能neng否fou被bei有you效xiao約yue束shu。在zai舉ju債zhai限xian額e控kong製zhi下xia，允yun許xu地di方fang政zheng府fu自zi主zhu發fa債zhai，將jiang一yi般ban債zhai務wu收shou支zhi納na入ru公gong共gong預yu算suan管guan理li，剝bo離li融rong資zi平ping台tai的de政zheng府fu融rong資zi職zhi能neng，吸xi引yin社she會hui資zi本ben參can與yu基ji礎chu設she施shi建jian設she是shi明ming年nian地di方fang債zhai的de發fa展zhan方fang向xiang。
信用風險引而不發是大概率事件，多數存量債務仍會保，以防範係統性金融風險。零星的風險事件可能會釋放：一是經濟下行，金融機構對私營部門的風險偏好將繼續回落，關注私營部門的信用風險;二是中央對地方預算硬化和城投商業化轉型，關注部分未納入預算管理和地方財政實力薄弱的城投債信用風險。
貨幣政策仍以定向寬鬆為主，或有降準
2015年(nian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)預(yu)計(ji)以(yi)定(ding)向(xiang)寬(kuan)鬆(song)為(wei)主(zhu)。如(ru)果(guo)美(mei)元(yuan)流(liu)動(dong)性(xing)回(hui)流(liu)的(de)壓(ya)力(li)增(zeng)大(da)，存(cun)在(zai)著(zhe)降(jiang)準(zhun)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)，但(dan)降(jiang)準(zhun)主(zhu)要(yao)是(shi)為(wei)了(le)對(dui)衝(chong)外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)的(de)收(shou)縮(suo)留(liu)下(xia)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)缺(que)口(kou)，並(bing)非(fei)總(zong)量(liang)寬(kuan)鬆(song)。預(yu)計(ji)2015年的貨幣政策仍將致力於實現總量穩定和結構優化的目標，全麵降息的可能性較低。
首先，若美元強勢，繼續保持高位存款準備金必要性不足。2015年(nian)美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)，美(mei)元(yuan)強(qiang)勢(shi)格(ge)局(ju)將(jiang)確(que)立(li)。強(qiang)勢(shi)美(mei)元(yuan)會(hui)降(jiang)低(di)私(si)營(ying)部(bu)門(men)結(jie)彙(hui)意(yi)願(yuan)。過(guo)去(qu)高(gao)位(wei)的(de)法(fa)定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)是(shi)為(wei)了(le)中(zhong)和(he)外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)引(yin)發(fa)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)，外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)退(tui)出(chu)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)主(zhu)要(yao)投(tou)放(fang)渠(qu)道(dao)也(ye)就(jiu)失(shi)去(qu)了(le)法(fa)定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)維(wei)持(chi)高(gao)位(wei)的(de)意(yi)義(yi)。
其(qi)次(ci)，定(ding)向(xiang)寬(kuan)鬆(song)仍(reng)有(you)必(bi)要(yao)性(xing)。經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)仍(reng)存(cun)，財(cai)政(zheng)收(shou)入(ru)將(jiang)繼(ji)續(xu)弱(ruo)增(zeng)長(chang)，房(fang)地(di)產(chan)下(xia)行(xing)趨(qu)勢(shi)未(wei)變(bian)，土(tu)地(di)財(cai)政(zheng)收(shou)入(ru)不(bu)足(zu)。通(tong)過(guo)定(ding)向(xiang)寬(kuan)鬆(song)，利(li)用(yong)中(zhong)央(yang)政(zheng)府(fu)杠(gang)杆(gan)率(lv)低(di)的(de)優(you)勢(shi)，以(yi)政(zheng)策(ce)性(xing)銀(yin)行(xing)實(shi)施(shi)第(di)二(er)財(cai)政(zheng)穩(wen)增(zeng)長(chang)是(shi)為(wei)數(shu)不(bu)多(duo)的(de)政(zheng)策(ce)選(xuan)項(xiang)。
最後，若美聯儲加息，央行降息空間不大。2011年來，美國10年期國債收益率與中國10年期國債收益率保持150BP的微妙平衡。考慮到2015年美元強勢是大概率事件，中美利差壓得過低恐引發資本外流。美聯儲加息將封殺中國央行降息空間。
股市陷入持久戰，結構性行情延續，全局性牛市難現
明年在經濟結構調整和改革轉型的“新常態”之下，結構性牛市未結束。但另一方麵，在產能尚未出清、債務風險高企、外生動力匱乏的情況下，中國尚不具備全局性牛市的客觀條件。股票市場仍以結構性的投資機會為主，以“新、中、國”和“三個代表”為主線的板塊可能繼續贏得超額收益。
“新”，就是不同於以往，不同於傳統，新產業、新業態、新模式。“中”主要是中產階級。隨著中國人口結構、社會結構的變化，中產階級的崛起會增加比如教育、醫療、衛生、養老等生活性服務業需求。“國”主要是國產化，對於在信息、軍工、高端裝備製造、船舶工程這些領域國產化是一個必然的趨勢。
“三個代表”，代表先進生產力的發展要求，代表先進文化的前進方向，代表最廣大人民的根本利益。代表先進生產力的發展要求體現在新技術、新標準和新模式。代表先進文化的方向體現在文化、娛樂、文學、文藝和新媒體等可放鬆管製的領域。代表最廣大人民的利益，可關注有大的市場，廣泛參與、資源整合，而且是消費者主導的領域。
流動性維持適度寬鬆，錢荒一去不複返
預計2015年nian銀yin行xing間jian市shi場chang流liu動dong性xing較jiao為wei寬kuan鬆song，私si營ying部bu門men可ke能neng會hui感gan受shou到dao流liu動dong性xing緊jin張zhang，但dan不bu會hui發fa生sheng美mei聯lian儲chu加jia息xi，導dao致zhi資zi本ben外wai流liu，進jin而er引yin發fa實shi體ti經jing濟ji和he銀yin行xing間jian市shi場chang均jun爆bao發fa錢qian荒huang的de狀zhuang況kuang。
雖sui然ran外wai彙hui占zhan款kuan預yu計ji將jiang繼ji續xu退tui出chu基ji礎chu貨huo幣bi的de主zhu要yao投tou放fang渠qu道dao，但dan外wai彙hui占zhan款kuan大da幅fu收shou縮suo的de可ke能neng性xing不bu高gao。即ji使shi美mei聯lian儲chu加jia息xi，但dan全quan球qiu寬kuan鬆song大da潮chao並bing未wei褪tui去qu，歐ou元yuan區qu和he日ri本ben大da概gai率lv將jiang繼ji續xu維wei持chi貨huo幣bi寬kuan鬆song。若ruo如ru此ci，即ji使shi美mei聯lian儲chu加jia息xi，其qi力li度du和he幅fu度du也ye會hui是shi溫wen和he可ke控kong的de，過guo於yu強qiang勢shi的de美mei元yuan會hui損sun害hai美mei國guo企qi業ye的de出chu口kou競jing爭zheng力li。
外彙占款收縮也不一定會引發錢荒。除外彙占款收縮外，2013年6月引發錢荒的重要原因是金融機構依賴影子銀行導致其加杠杆速度過快。2014年經濟放緩，影子銀行規模收縮，雖外彙占款持續低位，但不改銀行間流動性寬裕的局麵。考慮到2015年經濟增長目標下調可能性較高，房地產弱勢格局難改，存款準備金曆史高位，即使外彙占款收縮，但不存在錢荒發生的可能性。
但銀行對私營部門的信用收縮仍需關注。經濟增速下行、貨幣政策總量穩定的基調會引發銀行對私營部門的風險偏好繼續收縮，私營部門或出現不大不小的“錢荒”壓力。
