工程機械銷量漲幅開始回落 未來市場繼續關注龍頭

事件：2017 年 9 月份挖掘機銷售 10496 台，同比+92.27%
，環比+20.45%，1-9 月累計銷量 101934 台
，累計同比+100%。其中
，三一重工銷量 2404 台，同比+116%，環比+17%，累計同比+125%;徐工銷量 1185 台，同比+188%
，環比+44%，累計同比+178%;柳工銷量 644 台，同比+139%，環比+16%，累計同比+127%。

投資要點

受製於去年同期高基數
，銷量漲幅開始回落，未來市場繼續關注龍頭

2016 年 9 月-12 月
，挖掘機同比增速一直位於 70%-80%之間
，是這次複蘇開啟高增長的開端，受製於去年同時期的高基數效應，2017 年 2 月以來的連續單月同比三位數高增速已經開始回落。雖增速回落，但增量依然可觀，行業銷量 9 月再次突破萬台，是曆史上除 2010 年外的最好銷量，比去年增加 5037 台。三一重工 1-9 月銷量 22343 台(tai)，超(chao)過(guo)此(ci)前(qian)所(suo)有(you)年(nian)份(fen)的(de)年(nian)銷(xiao)量(liang)，銷(xiao)量(liang)水(shui)平(ping)處(chu)於(yu)曆(li)史(shi)最(zui)好(hao)時(shi)期(qi)，在(zai)行(xing)業(ye)增(zeng)速(su)與(yu)曆(li)史(shi)最(zui)佳(jia)時(shi)期(qi)仍(reng)有(you)明(ming)顯(xian)差(cha)距(ju)背(bei)景(jing)下(xia)，龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)的(de)複(fu)蘇(su)更(geng)為(wei)有(you)力(li)。過(guo)去(qu)單(dan)純(chun)擴(kuo)大(da)產(chan)能(neng)、降低單價
、低di首shou付fu甚shen至zhi零ling首shou付fu去qu爭zheng奪duo市shi場chang的de模mo式shi已yi經jing成cheng為wei曆li史shi，在zai供gong給gei側ce改gai革ge背bei景jing下xia
，小xiao企qi業ye粗cu放fang式shi的de經jing營ying已yi經jing難nan以yi擠ji占zhan市shi場chang，我wo們men判pan斷duan未wei來lai的de下xia遊you市shi場chang將jiang是shi龍long頭tou之zhi間jian競jing爭zheng以yi及ji出chu口kou帶dai動dong挖wa機ji整zheng體ti銷xiao量liang的de時shi代dai。

中部增速居首，市占率提升明顯

從 2017 年 4 月開始，中部增速位居首位，9 月東部、中部、西部同比+96%/+104%/+91%。2017 年 1-9 月，東部、中部

、西部累計同比+108%/+120%/+103%。市占率方麵
，2017 年 1-9 月，東部
、中部、西部市占率分別為 28.8%/28.4%/36.2%，累計同比+1.1pct，+2.5pct，+0.5pct。此外，受益於一帶一路，2017 年挖掘機出口增長顯著，9 月單月增長 60%

，1-9 月出口累計同比+22.5%
，我們認為 9 月yue出chu口kou數shu據ju的de大da幅fu增zeng長chang說shuo明ming我wo國guo挖wa掘jue機ji在zai國guo際ji市shi場chang的de認ren可ke程cheng度du進jin一yi步bu提ti高gao，在zai今jin後hou國guo內nei市shi場chang增zeng幅fu慢man慢man縮suo小xiao之zhi後hou
，享xiang有you國guo際ji認ren可ke的de龍long頭tou品pin牌pai仍reng會hui有you亮liang眼yan的de銷xiao量liang增zeng速su。

部分區域環保核查逐漸消除，礦山

、市政開工帶來中大挖大漲

9月份，小挖(≤13t)、中挖(13-29.9t)、大挖(≥30t)增速分別為71.5%/107.0%/140.1%，市占率分別為47.6%/36.5%/15.9%，同比-5.7pct/+2.6pct/+3.1pct，環比+1.4pct/-0.5pct/-0.9pct.1-9月，，小挖、中挖、大挖累計增速為88.1%/104.8%/146.8%
，市占率分別為52%/34%/14%，累計同比-3.3pct/+0.8pct/+2.6pct.

目前部分區域環保核查影響逐漸消除：截止9月份中旬，第四批中央環保督查組完成吉林、浙江、山東、海南
、四川、西藏
、青海、新疆(含兵團)等八個省(區)的督查進駐工作，因環保核查停工整改的礦山、市政工地逐漸恢複開工，市場逐漸回暖。所以受益於礦山、基建的需求
，大挖的增長依然會強勁。

9 月份

，國產品牌增速 109%，1-9 月累計增速 104%，日係、韓係
、歐美單月增速分別為 49%/119%/91%，累計增速分別為 86%/119%/97%，國產品牌的增速最快且一直高於行業增速
，相對而言日係品牌表現較差。國產品牌市占率長期穩定在 50%左右
，呈波動上升趨勢。2017 年 1-9 月份
，國產
、日係
、韓係、歐美市占率分別為 51.7%/20.5%/10.7%/17.1%
，累計同比分別為+1.0pct/-1.6pct/+0.9pct/-0.3pct。國產品牌和韓係品牌市占率上升，日係品牌的市占率呈現了明顯的下降。

投資建議：持續首推【三一重工】我們預計受高基數影響以及下遊房地產增速減緩傳導，第四季度銷售大概率走向平穩，但基於前三季度的高增長累積，我們看好 2017 年全年挖機銷量達到同比 80%的增速(12.7 萬台)判斷，繼續首推龍頭【三一重工】：1、全係列產品線競爭優勢
、龍頭集中度不斷提升;2
、出口不斷超預期、3、行業龍頭估值溢價。