千億收入規模後

，三一重工的危與機

 　　因近年來盈利能力陡增，三一重工被部分網友戲稱為“機械茅台”
，然而隨著近期“茅指數”的不斷回調，公司長期投資價值被再次審視。

　　從公司業務來看，三一的主要營收來自挖掘機
、混凝土機械以及起重機，各占37.91%、27.46%和19.17%。其中，近年來挖掘機的占比不斷增加，從10年不足20%到20年的37.91%，成為公司近年來業績增長的重要動力。

　　反映到財報上，在行業需求旺盛的背景下，公司的前三季度營收和淨利潤同比增長了24.26%和34.69%
，淨利率提升至17.44%
，相較同期增長了1.44個百分點。在營收、利潤以及盈利質量均提升下，公司的股價也從年初的16.87元一路上漲至41.58元，漲幅高達146.47%。

　　一位機構投資者表示，三一重工自2019年來的持續上漲

，事實上由多方麵因素推動。首先，由於11年基建投資高峰期大量的挖掘機在經曆了8-9niandeshengmingzhouqihouyinglailehuanjixuqiugaofengqi
，tongshixiaowadexuqiuzaigongchengdaolujianshehejiugaidebeijingxiayeyinglailegaosuzengchang。qici，gongsiquxiaoleyiwangderongzizulinmoshi，yinglizhiliangtisheng。ciwai
，guochanpinpaizhanbibuduanzengjia
，guoneishichangguochantidaiqushixia，shizhanlvbuduanpanshengdiejiahongguanjingjizhouqizai19年下半年開始不斷恢複也為公司的增長帶來了動力。

　　那麼，進入千億收入規模後的三一重工，是否繼續具有長期投資價值
，公司未來發展又麵臨了哪些危與機?

　　周期步入頂點，產品力成核心

　　從宏觀周期來看，在疫情逐漸恢複後，政策方麵對投資
、財政金融等方麵或將變得中性，未來宏觀經濟增長“重質輕量”的大方向並不會改變。而從換機周期來看，挖掘機的換機周期為8-9年，而上一輪的基建投資高峰在2011年，2021年開始
，換機的需求也將逐漸降低。一位業內人士表示

，2011-2020年期間，中國整體固定資產投資總額

、基建投資總額、房地產投資總額增速總體在持續減速，三一重工過去幾年享受了行業“商業模式”轉變的紅利，但需求放緩的風險仍是繞不開的問題。

　　不過，在一位機構投資者看來，三一重工仍能吃到“人工替代”的行業紅利。由於人力成本的不斷增加
，小挖和微挖在農場
、果guo園yuan等deng場chang景jing應ying用yong有you望wang增zeng加jia。裝zhuang載zai機ji方fang麵mian
，隨sui著zhe排pai放fang標biao準zhun驅qu嚴yan，國guo四si的de即ji將jiang實shi施shi，裝zhuang載zai機ji的de使shi用yong成cheng本ben增zeng加jia催cui生sheng了le小xiao挖wa對dui裝zhuang載zai機ji的de替ti代dai需xu求qiu。三san一yi重zhong工gong在zai產chan品pin推tui陳chen出chu新xin方fang向xiang正zheng在zai不bu斷duan滿man足zu上shang述shu需xu求qiu。例li如ru，微wei挖wa方fang麵mian，繼jiSY16在果園、農場等方麵需求取得較高返鄉後，公司又推出了SY26，用於果園、天地開荒等場景。

　　但是
，在小噸位挖掘機方麵，雖然增長前景可觀，但利潤情況卻並不理想。在18年以後，價格戰更加激烈，小型挖掘機降幅達40%，毛mao利li下xia滑hua的de同tong時shi，行xing業ye的de競jing爭zheng也ye透tou支zhi了le未wei來lai的de需xu求qiu，企qi業ye的de盈ying虧kui平ping衡heng點dian上shang升sheng，隻zhi有you大da規gui模mo生sheng產chan的de企qi業ye能neng盈ying利li
，小xiao企qi業ye大da多duo虧kui損sun。所suo以yi，雖sui然ran增zeng量liang空kong間jian仍reng然ran存cun在zai

，但dan是shi公gong司si未wei來lai更geng多duo需xu要yao依yi靠kao自zi身shen的de規gui模mo優you勢shi，利li用yong零ling部bu件jian本ben土tu化hua的de趨qu勢shi加jia強qiang成cheng本ben管guan控kong，在zai小xiao企qi業ye難nan以yi生sheng存cun的de背bei景jing下xia，進jin行xing行xing業ye整zheng合he。

　　此外，數字化管理也是公司近年來提高效率，降低成本的重要舉措。據浙商證券表示
，在數字化升級後，三一集團數控設備的利用率從25%-30%提升到了75%-80%
，一台設備的效益約等於過去的3台設備。目前，總設備數量已減少至6000台。未來三到五年
，三一集團計劃將產業工人從 26000名減到3000名，將工程師從3000名提升到30000名。

　　公司的上述努力已部分反映在財務報表上，18年-20年三季度公司的銷售費率從7.97%下降至5.77%，管理費率從3.67%下降至2.34%，19年毛利率為32.7%

，行業競爭者卡特彼勒、中聯重科和徐工分別為32%
、30%和18%，總資產周轉率從0.85上升至0.92。人均創收和人均創利方麵
，410萬和62萬

，從09年不足卡特和小鬆的1/3到反超競爭者。

　　數據來源：浙商證券

　　治理優勢能否助公司切入國際市場?

　　在市占率的提升方麵，國內市場三一重工挖掘機的市占率達27%，遠超國內品牌的柳工和徐工的8%和10%。youyuxiangjiaoyuxugongheliugongdedifangguoziweibeijing
，sanyizhonggongdeminyingbeijingshiqizaijuececengmianhefuwucengmiandougengjuyoushi。duici
，huaanzhengquandetiaoyanxianshi，zaijiangsusheng
、山東省等一級經銷商公司的人員結構來看
，總人數中服務人員占50%

，公司通過服務建立和客戶的強黏性，提高信任度和滿意度，進而擁有良好口碑。

　　但是

，隨著國內市場不斷飽和，三一重工行業市占率的提升速度將不斷下降
，而海外市場的吸引力或將更大。

　　相關數據顯示，挖掘機市場除中國外的新興市場規模約為二三十萬台，而中國目前出口僅不到10萬台，而公司在國外的市占率仍然不足5%，具(ju)備(bei)巨(ju)大(da)的(de)提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)。公(gong)司(si)近(jin)年(nian)來(lai)也(ye)將(jiang)國(guo)際(ji)化(hua)戰(zhan)略(lve)作(zuo)為(wei)重(zhong)點(dian)的(de)方(fang)向(xiang)，由(you)此(ci)國(guo)際(ji)化(hua)能(neng)否(fou)成(cheng)功(gong)對(dui)公(gong)司(si)未(wei)來(lai)發(fa)展(zhan)至(zhi)關(guan)重(zhong)要(yao)。目(mu)前(qian)，公(gong)司(si)主(zhu)要(yao)出(chu)口(kou)對(dui)象(xiang)為(wei)東(dong)南(nan)亞(ya)的(de)發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)家(jia)
，但(dan)是(shi)就(jiu)新(xin)增(zeng)容(rong)量(liang)超(chao)1萬台的國家中，8個為歐美等發達國家，發展中國家主要為印度和印尼。

　　不過，市場最大的北美地區進入壁壘極高
，主流品牌卡特
、小鬆等占據巨大的份額。並且各個州的情況不同導致銷售網絡建設困難

，競爭壓力巨大
，目前國內在北美的市占率不足1%，且仍未見到明顯的增長趨勢。

　　目前看，三一的產品相比於卡特、小鬆等企業，公司在渠道、市占率和品牌認知度上均缺乏優勢。不過，隨著發動機、液壓件等核心零部件本土化趨勢下，公司有望憑借成本優勢建立一定的競爭優勢。此外，公司近年來的研發投入也維持在5%-8%左右，高於卡特的3%，zaiyanfafangmian，gongsichuyuzhuiganzhuangtai。zaifuwufangmian
，gongsizaiguoneiyijingjubeijiaohaodeyoushi，muqianguowaidefuwutuanduirengzaiqibujieduan，weilaiguojihuadebujubujinxuyaoyikaomaishebei，fuwunengliyeshiguanjian。

　　一位機構投資者表示，三一重工在公司治理、產品力及服務能力上均有較強的競爭優勢，未來對國際大牌足以造成威脅。“dancongtouzizhedejiaodu，sanyizhonggongsuochudegongchengjixiexingyeshizhouqixingxingye，yincigongsiyejinanmianshouhongguanjingjizhouqibodongdeyingxiang，zheshidegongsiyuguizhoumaotaidekebixingbuda”。 來源：中國工程機械商貿網