雙良節能(600481)：矽片盈利爬坡迅速 還原爐規模確認旺季

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雙良節能公告：(1)三季報發表，2022Q1-3公司完成歸母淨利8.30億元，同比+368.83%;2022Q3完成歸母淨利4.77億元，同比+539.28%，環比+105.18%。(2)與大全新能源簽定多晶矽采購供給合同
，2022-2027年向大全新能源采購多晶矽料共15.53萬噸，估計金額約為470.56億元。(3)擬發行可轉債擬征集資金不超越26億元，18.6億元用於40GW單晶矽二期項目(20GW)，7.4億元用於補充流動資金。

事情評論

矽片事務方麵，公司爬坡速度較快。2022Q3公司矽片出貨約5-5.5GW
，估計贏利奉獻約2.3-2.8億元，公司盈利水平允敏捷邁向穩態階段。公司產能建造敏捷，年底產能或達50GW
，全年估計出貨超16GW。公司已與11家企業簽定了超900億yi元yuan的de產chan品pin銷xiao售shou合he同tong，包bao括kuo各ge技ji術shu路lu線xian
，充chong沛pei保bao證zheng產chan能neng利li用yong率lv。下xia一yi年nian石shi英ying坩gan堝guo有you望wang接jie棒bang矽gui料liao緊jin缺que

，公gong司si坩gan堝guo保bao供gong傑jie出chu，出chu貨huo與yu盈ying利li有you必bi定ding保bao證zheng。此ci外wai，9月初公司公告對外出資建立全資孫公司

，擬出資建造50GW大尺度單晶矽拉晶項目，雙良節能矽片規劃有望進階榜首梯隊。

複原爐方麵，公司連獲訂單
，成績有支撐。Q3、Q4估計為公司複原爐承認收入旺季，2022Q3公司複原爐承認收入約10億元，贏利奉獻估計約1.4-1.8億元。7月
、10月公司別離與清電矽資料、合盛矽業簽定1.23億、4.29億訂單，2022年至今簽定的訂單金額約36.67億元
，複原爐訂單承認收入周期大約6-8個月，複原爐訂單的簽定有效保證了複原爐成績。

矽料保證方麵，雙良節能再簽長單，矽料保證無虞。公司方案2022-2027年向大全新能源采購多晶矽料共15.53萬噸
，估計金額約為470.56億元。自雙良節能進軍矽片事務至今


，已公告8個矽料長單
，供貨商包括新特能源、大全新能源等多個矽料企業，保證了約155萬噸矽料供給。

雙良節能從節能節水事務起家，根本盤安定。公司在複原爐事務市場占有率超越65%，與矽料企業具有較高黏性，充沛獲益於矽料企業擴張。矽片、組(zu)件(jian)為(wei)公(gong)司(si)第(di)二(er)增(zeng)加(jia)曲(qu)線(xian)
，其(qi)間(jian)矽(gui)片(pian)事(shi)務(wu)盈(ying)利(li)逐(zhu)步(bu)提(ti)升(sheng)，組(zu)件(jian)近(jin)期(qi)已(yi)完(wan)成(cheng)榜(bang)首(shou)批(pi)產(chan)品(pin)的(de)下(xia)線(xian)
，矽(gui)片(pian)組(zu)件(jian)事(shi)務(wu)將(jiang)成(cheng)為(wei)公(gong)司(si)成(cheng)績(ji)首(shou)要(yao)增(zeng)量(liang)。公(gong)司(si)處(chu)於(yu)規(gui)劃(hua)快(kuai)速(su)擴(kuo)張(zhang)期(qi)
，擬(ni)發(fa)行(xing)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)擬(ni)征(zheng)集(ji)資(zi)金(jin)不(bu)超(chao)越(yue)26億元
，保證產能建造以及本身優勢。

咱們估計公司2022-2023年歸母淨贏利別離為12.5億元、21.0億元，對應估值別離為25、15倍。

風險提示

1
、產能建造不及預期;

2、矽片競爭格局惡化。