三峽能源 行業降本Β及擴張優勢Α 持續高增可期

2022年發電量484億千瓦時

，契合預期。公司發布2022年發電量公告，全年完成發電量484億千瓦時，同比增加46.2%，契合預期，其間陸風/海風/光伏發電量別離為226/113/134億千瓦時，同比別離增加16.2%/240.3%/41.5%。分季度來看
，4Q2022公司完成發電量130億千瓦時

，同比增加43.1%

，其間陸風/海風/光伏/發電量同比別離增加7.6%/286.4%/28.8%。

裝機規劃擴張推動電量增加
，海優勢電連續高增趨勢。2022年1~11月，全國風電/太陽能裝機均勻使用小時數同比別離下滑1.1%/增加5.5%，公司發電量受風光資源動搖影響較小，高增主要獲益於海優勢電搶裝與平價陸風光伏項目繼續投產。海優勢電板塊表現靚麗
，2021年末公司完成超過280萬千瓦海風項目搶裝


，推動全年海風發電量同比高增240.3%至113億千瓦時，考慮到搶裝海風2022年尚未到達滿發狀況，咱們估計2023年仍將貢獻海風發電量增量。現在公司正在活躍推動青洲5~7qidengpingjiahaiyoushidianxiangmukaifa，youwangpingzhangzaihaifengfanchoufenghoudekaifayunyingjingyan
，diejiarongzichengbenyugudongziyuanzhichengyoushi
，wanchenghaifengzhuangjiguihuakuozhang
，wenguhaiyoushidianzhiyelongtoudiwei。

guangfuchanyelianshangzhongyoujiangjiazouxiangshiji，zhiyebeitajiyujianglin。genzhechanyelianshangyouyuzhongyouchannengkuozhangyuqiqianghuayijihaiwaixuqiuladonglidudebianyanxueruo
，guangfuchanyelianchannengguoshengcongyuqizhujianzouxiangshiji，danjinggui
、矽片、電池片等上遊與中遊產品價格開端全線鬆動。咱們估計2023nianzujianjiagejiangzhonghuixiaxingtongdao，tigaojizhongshiguangfudianzhanhuibaolv
，yingxiangxinnengyuanyunyingshangjiakuaituidongxinxiangmutouzijianshe。gongsixianzaixiangmuchuzangzugou，youwangchongfenhuoyiyuchanyelianshangzhongyoujiangjia，jiakuaijizhongshiguangfuziyuankaifa，zaibaozhengxiangmutouzihuibaolvdejichushangwanchengzhuangjiguihuakuaisukuozhang。

風光大基地開發繼續推動
，公司資源與資金優勢傑出。以沙漠
、戈壁
、huangmoquyuweizhongdiandefengguangdajidixiangmujianchizhengtihuakaifa，jiaogaodezijinmenkanshidedajidixiangmuziyuanjiangzhujianxianglongtoufadianyangqiqingxie。gongsizuoweixinnengyuanyunyinglongtou，youwangpingzhangzijinshili
、開發能力以及控股股東三峽集團資源支撐，強化大基地項目獲取優勢。現在公司已發動國內首個千萬千瓦級大基地項目——庫布其沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項目，擬建風電/光伏/調峰煤電裝機容量400/800/400萬千瓦。估計跟著光伏組件價格重回下行通道，公司將加快推動在手大基地項目開發。

風險要素：公司裝機增加不達預期;上網電價與項目造價動搖;公司補貼回收不達預期;公司高本錢開支帶來融資壓力。

盈餘猜測、估值與評級：考慮到公司2022年發電量契合預期，咱們保持公司2022~2024年EPS猜測為0.29/0.37/0.47元，當時股價對應2022~2024年動態PE為20/16/12倍
，參閱可比新能源公司(龍源電力，新天綠能
，協鑫能科，南網能源)2023年19倍PE的均勻估值水平(基於Wind共同預期)
，並考慮到公司成長性更為傑出
，咱們適當給予一定估值溢價，給予公司2023年20倍方針PE，對應方針價7.40元，保持“買入”評級。