工程機械現金流緊張

      隨著宏觀調控的逐步深入，我國固定資產投資的增速已經開始大幅下降。統計數據顯示，2008年1～6月，名義城鎮固定資產投資增速為26.82%，扣除價格因素後實際增速為16.8%，較2007年同期23.2%的實際增速減少了6.4個百分點。固定資產投資下降，必然會使身處產業鏈上遊的工程機械上市公司未來利潤受到擠壓。

     當前，各方觀點雖有分歧，但較為集中地認為：以房地產市場為主的產品需求是支撐工程機械行業發展的重中之重，這一需求麵臨下滑和萎縮的風險越來越大；而企業能否取得足夠的信貸支持，則將在某種程度上決定著其在未來兩到三年的生死存亡。

    信貸規模決定企業生死

    zhongguojixiegongyelianhehuideshujuxianshi
，gongchengjixiexingyedexiayouxuqiulaiziyugeleijianzhugongsiheshigongqiye，zhexieqiyeduixindaideyilaidujiaoda。erqiejianzhuxingyeguangfanshiyongdeanjiexiaoshoumoshiyeduixindaiguimoxiangdangmingan
，yinci
，xingyedexiaoshouyuxindaiguimoyecunzaizhezhengxiangguanguanxi。

    現金流的日趨緊張是今年工程機械企業中報的一大共性。2008年上半年
，工程機械板塊公司的平均每股經營活動淨現金流量為-0.16元，剔除季節性因素，機械板塊的經營性現金流狀況逐漸下滑；企qi業ye的de資zi產chan負fu債zhai率lv也ye呈cheng現xian逐zhu步bu提ti高gao的de趨qu勢shi
，企qi業ye的de經jing營ying環huan境jing出chu現xian不bu利li變bian化hua。雖sui然ran平ping均jun每mei股gu現xian金jin流liu量liang仍reng為wei正zheng值zhi
，企qi業ye籌chou資zi情qing況kuang仍reng屬shu正zheng常chang，但dan在zai當dang前qian信xin貸dai相xiang對dui緊jin縮suo的de情qing況kuang下xia
，如ru此ci的de現xian金jin流liu狀zhuang況kuang仍reng然ran值zhi得de警jing惕ti。

    2008年1～6月，廣義貨幣M2同比增長17.37%，比2007年同期的17.06%加快0.3個百分點，但比1～5月的18.07%減少了0.7個百分點。另外
，工程機械購買者較為依賴的短期貸款也出現增速趨緩，增長率自年初的16.47%逐步減少至1～6月的12.67%

，也比2007年同期的15.58%下降了2.9個百分點。

    據此，緊縮調控已取得良好效果，預計從2008年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)開(kai)始(shi)
，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)尤(you)其(qi)是(shi)信(xin)貸(dai)政(zheng)策(ce)將(jiang)重(zhong)新(xin)定(ding)位(wei)。同(tong)樣(yang)
，周(zhou)鳳(feng)武(wu)也(ye)認(ren)為(wei)，在(zai)當(dang)前(qian)我(wo)國(guo)信(xin)貸(dai)實(shi)行(xing)結(jie)構(gou)性(xing)調(tiao)整(zheng)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)，信(xin)貸(dai)增(zeng)長(chang)對(dui)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)的(de)拉(la)動(dong)效(xiao)應(ying)將(jiang)有(you)所(suo)減(jian)弱(ruo)。

    毛利率下降苗頭隱現

    2008年1～6yue，gongchengjixiexingyedechanxiaoliangyuchanxiaozhirengranweichigaoweizengchang
，dantongbizengsuyousuofanghuan。yucitongshi，chukouzengchangyebaochiqiangjintaishi。buguo
，muqianchukoujiaohuozhijinzhanquanxingyexiaoshouchanzhide9.55%，因yin此ci
，近jin期qi行xing業ye的de營ying收shou增zeng長chang還hai主zhu要yao取qu決jue於yu國guo內nei市shi場chang的de需xu求qiu。受shou宏hong觀guan調tiao控kong影ying響xiang，固gu定ding資zi產chan投tou資zi和he信xin貸dai增zeng速su回hui落luo，工gong程cheng機ji械xie行xing業ye的de增zeng長chang近jin期qi也ye將jiang放fang緩huan。

    2008年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)
，鋼(gang)材(cai)等(deng)主(zhu)要(yao)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)飆(biao)升(sheng)
，導(dao)致(zhi)行(xing)業(ye)在(zai)銷(xiao)售(shou)高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)的(de)同(tong)時(shi)總(zong)體(ti)毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)滑(hua)。如(ru)果(guo)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)繼(ji)續(xu)維(wei)持(chi)高(gao)位(wei)，工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)下(xia)半(ban)年(nian)的(de)整(zheng)體(ti)獲(huo)利(li)能(neng)力(li)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)滑(hua)，利(li)潤(run)增(zeng)長(chang)慢(man)於(yu)收(shou)入(ru)增(zeng)長(chang)的(de)趨(qu)勢(shi)會(hui)繼(ji)續(xu)維(wei)持(chi)。

    獲利能力的下滑從多家企業的中報裏可窺見一斑。國內工程機械企業龍頭之一的三一重工的2008年中報顯示
，其混凝土機械類產品毛利率下降了4.87%，其他類下降了1.18%，工程機械行業綜合毛利率下降了4.51%。實際上

，整個工程機械行業都出現了類似的情況：柳工的綜合毛利率下降了2.81%；徐工科技壓實機械毛利率下降了2.34%，路麵機械下降了1.83%。

至於中聯重科起重機械產品毛利率上升和山推股份因技術創新導致相關產品毛利率比上年有較大增加

，則被認為並不具備行業代表性。
    上述數據表明，在經曆2006年和2007年的較快增長後
，工程機械行業又迎來了一個調整期，預計2008年的最低點會出現在三季度，而現在則是調整的開始。

    與三一重工一樣
，柳工2008年上半年實現營業收入55.68億元，比2007年同期增長45.06%，但這卻隻是一個表麵繁榮，與其相對應的是其綜合毛利率減少2.81%。下降比較明顯的則是徐工科技，其上半年營業收入19.57億元
，隻較2007年同期增長9.40%；淨利潤102.4萬元，同比下降94.92%。在徐工科技壓實機械


、路麵機械和鏟麵機械三大產品中，隻有鏟麵機械的營業收入比2007年增長明顯，上升了16.54%
，而壓實機械隻有1.43%的升幅，路麵機械營業收入還比2007年下降了32.49%；毛利率下降也比較明顯，壓實機械減少了2.34%，路麵機械下降了1.83%，隻有鏟麵機械增加了0.81%。

    成本壓力加大是毛利率下降的主要原因。從成本構成來看，工程機械行業直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右
，加上上遊零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%。雖然企業可以通過加強管理、改gai善shan工gong藝yi以yi及ji向xiang上shang遊you零ling部bu件jian企qi業ye轉zhuan嫁jia和he向xiang下xia遊you用yong戶hu轉zhuan移yi等deng
，來lai緩huan解jie原yuan材cai料liao成cheng本ben上shang漲zhang的de壓ya力li

，但dan這zhe是shi有you一yi定ding限xian度du的de，短duan期qi內nei上shang遊you原yuan材cai料liao價jia格ge的de大da幅fu上shang漲zhang，必bi然ran帶dai來lai行xing業ye盈ying利li能neng力li的de下xia降jiang。2008年以來
，鋼材價格同比累計漲幅高達40%，不考慮企業自身消化與向上下遊轉嫁因素
，將會影響行業毛利率水平大約16個百分點。另外
，持續的勞動力成本上升也給行業增加了成本壓力。

    由於存貨周轉影響，原材料價格上漲對行業毛利率的影響一般會有1～3月的時滯
，行業毛利率水平與鋼材價格存在明顯的負相關。因此，周鳳武預計，2008年三季度，行業毛利率水平仍存在一定的下行空間。

    行業調整是否來臨

    麵對2008年上半年固定資產投資增速放緩的影響，工程機械行業將麵臨一係列的挑戰，但是否就可斷言整個行業的“拐點“已經來臨呢
？

    中銀國際分析師史祺表示，前兩年工程機械行業的增速最快，今後有可能回歸往年正常水準，即保持20%左右的年增速發展。

    統計發現，2007年第3

、4季度工程機械行業呈現出難得一見的淡季旺銷局麵
，銷售產值的全年累計增速為44.22%
，和2007年上半年增速45.69%相當。而2008年一季度行業增長率高達51.15%
，二季度增速開始放緩。對於2008年第3
、第4季(ji)度(du)能(neng)否(fou)延(yan)續(xu)去(qu)年(nian)的(de)淡(dan)季(ji)旺(wang)銷(xiao)的(de)局(ju)麵(mian)
，業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)表(biao)示(shi)
，這(zhe)還(hai)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)觀(guan)察(cha)
，但(dan)如(ru)果(guo)不(bu)能(neng)呈(cheng)現(xian)淡(dan)季(ji)旺(wang)銷(xiao)局(ju)麵(mian)，則(ze)行(xing)業(ye)今(jin)年(nian)全(quan)年(nian)的(de)增(zeng)長(chang)狀(zhuang)況(kuang)堪(kan)憂(you)。

    葉誌剛則認為，根據他們跟蹤的情況，目前整個市場銷售情況都不太好，產品需求已經放緩。“不bu僅jin國guo內nei如ru此ci，歐ou美mei市shi場chang的de情qing況kuang更geng糟zao糕gao，這zhe種zhong情qing況kuang至zhi少shao還hai要yao持chi續xu一yi兩liang年nian。而er且qie鋼gang材cai的de價jia格ge一yi直zhi維wei持chi在zai高gao位wei
，這zhe對dui企qi業ye毛mao利li率lv的de影ying響xiang比bi較jiao大da。”

    葉誌剛認為，工程機械行業三季度的情況可能還要更糟糕
，因為很多企業都是在二季度采購的鋼材，而這正是鋼價的高點位置。

還有些企業正在擴張產能，這些都是負麵因素。
    平安證券王合緒則認為，國內經濟不確定的因素還很多
，而國際環境比2004年和2005年時還糟糕
，尤其是房地產市場的低迷對工程機械帶來極大的影響。

    王合緒指出，2004年和2005年有段時間，不少企業甚至出現淨利潤負增長的情況，但是2006年和2007年突然好轉
，這次的調整應該不會比那時厲害
，而且像三一重工等不少企業這兩三年實力壯大很多
，抗風險能力比之前也強。

    一(yi)般(ban)來(lai)說(shuo)
，工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)的(de)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)來(lai)自(zi)於(yu)各(ge)類(lei)建(jian)築(zhu)公(gong)司(si)和(he)施(shi)工(gong)企(qi)業(ye)。上(shang)海(hai)證(zheng)券(quan)平(ping)敬(jing)偉(wei)表(biao)示(shi)，行(xing)業(ye)中(zhong)受(shou)到(dao)房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)降(jiang)低(di)開(kai)工(gong)項(xiang)目(mu)影(ying)響(xiang)較(jiao)大(da)的(de)，主(zhu)要(yao)集(ji)中(zhong)在(zai)挖(wa)掘(jue)機(ji)、樁工機械和混凝土機械上。

    但據統計，2008年1～6月，混凝土機械累計生產123008台，同比增長47.54%，比2007年同期增速提高了1.79個百分點，比1～5月的40.47%增長了7.57個百分點
，是工程機械行業中增速最快的一個子行業。

    市場普遍認為
，受房地產市場低迷的影響，混凝土機械的市場前景不容樂觀。但7月(yue)份(fen)的(de)數(shu)據(ju)和(he)這(zhe)一(yi)普(pu)遍(bian)觀(guan)點(dian)存(cun)在(zai)著(zhe)很(hen)大(da)的(de)差(cha)異(yi)
，可(ke)能(neng)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)新(xin)開(kai)工(gong)項(xiang)目(mu)的(de)負(fu)增(zeng)長(chang)還(hai)未(wei)傳(chuan)導(dao)到(dao)生(sheng)產(chan)環(huan)節(jie)
，另(ling)外(wai)一(yi)個(ge)因(yin)素(su)可(ke)能(neng)是(shi)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)出(chu)口(kou)的(de)高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)。
    而更讓分析師們擔心的是，像三一重工、柳工和中聯重科這些成長比較快的企業，近期的擴能和並購大動作與行業調整相遭遇。“如(ru)果(guo)說(shuo)三(san)一(yi)在(zai)印(yin)度(du)和(he)美(mei)國(guo)設(she)生(sheng)產(chan)基(ji)地(di)不(bu)一(yi)定(ding)是(shi)以(yi)經(jing)營(ying)為(wei)主(zhu)要(yao)目(mu)的(de)，而(er)是(shi)一(yi)種(zhong)探(tan)路(lu)的(de)話(hua)
，中(zhong)聯(lian)收(shou)購(gou)世(shi)界(jie)三(san)大(da)混(hun)凝(ning)土(tu)機(ji)械(xie)製(zhi)造(zao)商(shang)之(zhi)一(yi)的(de)意(yi)大(da)利(li)CIFA100%股權，可能會麵臨一些挑戰。一方麵收購價格比較高，估值是否合理業界存疑；另一方麵歐美經濟在衰退，市場需求麵臨著萎縮。”葉誌剛表示。

    yibanlaishuo，guoneigongchengjixieqiyezaiyixiexifenxingyezhongyizuodehenhao，fazhankongjianyouxian
，yaoxiangzuodazuoqiangbixuyaojinruqitadelingyu，zheshikendingde

，zuijiandandefangfajiushibinggou
，danshizhequeyaokanshougoushidian


，zaixingyedichaoshihuozheyixieqiyepochandaobishichushoujiaoweiheshi。