市場需求 工程機械鋼價暴跌

    2009年工程機械市場需求將與2008年整體持平，不會出現較大升降幅度。

    核心觀點：

    分析整體機械行業走勢情況並分析趨勢

    工程機械總體情況及重點產品分析

    機床行業總體情況及投資策略

    投資要點：

    機械行業2008年7-9月，雖然機械產品產量出現大幅的下滑，但是總產值、收(shou)入(ru)由(you)於(yu)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)的(de)因(yin)素(su)下(xia)滑(hua)幅(fu)度(du)要(yao)遠(yuan)遠(yuan)小(xiao)於(yu)產(chan)量(liang)的(de)下(xia)滑(hua)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)隨(sui)著(zhe)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)的(de)暴(bao)跌(die)
，機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)的(de)調(tiao)整(zheng)相(xiang)對(dui)比(bi)較(jiao)滯(zhi)後(hou)
，所(suo)以(yi)08年年底和09年上半年機械行業的盈利能力應該會出現逐漸走高的趨勢，行業的收入與利潤增速應該出現好轉。

    工程機械鋼價暴跌可以彌補下遊需求下降；基建投資可以彌補地產投資下降。從敏感性分析我們可以看出，如果09年鋼材價格下跌15%，且行業增速下降10%；在行業毛利在18%的情況下，09年毛利增速將達到44.60%，遠遠高於收入20%的增速
，也遠遠超過了需求下滑對行業帶來的不利影響。如果將鋼材價格下跌15%
，行業毛利18%設為常值
，將行業09年下降幅度設為變量，則行業增速下降22.12%，也就是行業增速在10%左右，行業的毛利增速依然維持在30%。可以看出，鋼材下降造成的毛利的增加能力要遠遠強於需求下降對毛利的影響。

    機床同樣是鋼材價格下跌可以緩解需求的下滑
，而且重點機床公司訂單量充足，基本上已經可以覆蓋09年的收入，因此業績的確定性也比較明顯。

    機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)運(yun)行(xing)情(qing)況(kuang)從(cong)工(gong)業(ye)總(zong)產(chan)值(zhi)來(lai)看(kan)，機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)的(de)運(yun)行(xing)雖(sui)略(lve)有(you)下(xia)滑(hua)，但(dan)是(shi)並(bing)沒(mei)有(you)出(chu)現(xian)急(ji)劇(ju)下(xia)跌(die)的(de)情(qing)況(kuang)
，尤(you)其(qi)是(shi)扣(kou)除(chu)汽(qi)車(che)和(he)電(dian)工(gong)電(dian)器(qi)後(hou)的(de)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)的(de)總(zong)產(chan)值(zhi)來(lai)看(kan)
，行(xing)業(ye)下(xia)滑(hua)的(de)趨(qu)勢(shi)更(geng)不(bu)明(ming)顯(xian)。如(ru)果(guo)從(cong)累(lei)計(ji)增(zeng)速(su)來(lai)看(kan)：08年1-9月份累計增速為32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34個百分點的提高。從當月增速來看：最低點9月份的31.63%隻比最高點的34.84%下降3.21個百分點，下降幅度也隻有9.22%；比去年同期的32.57%也隻下降了0.94個百分點，下降幅度2.89%。

    下麵我們判斷到底是國外需求還是國內需求在減少。

    從累計增速來看：如果按照2007年機械行業出口占總量的18.49%的規模計算的話
，08年1-9月出口累計增速為31.91%
，比去年同期的40.55%下降了8.64個百分點。折合整個機械行業增速的1.60%個百分點
，所以08年1-9月份國內機械產品需求仍然增加了1.94%個百分點。

    未wei來lai出chu口kou的de趨qu勢shi依yi然ran是shi下xia滑hua
，這zhe已yi經jing是shi不bu爭zheng的de事shi實shi。而er國guo內nei需xu求qiu如ru果guo可ke以yi繼ji續xu提ti高gao的de話hua，機ji械xie行xing業ye的de總zong產chan值zhi或huo者zhe是shi收shou入ru的de增zeng速su依yi然ran能neng夠gou維wei持chi較jiao高gao的de水shui平ping。

    而且隨著鋼材價格的暴跌
，機械行業產品價格的調整相對比較滯後
，所以08年年底和09年上半年機械行業的盈利能力應該會出現逐漸走高的趨勢，行業的收入與利潤增速應該出現好轉

    鋼材價格大幅調整
，中厚板、線材基本上都已經回到了06年年底和07年年初的水平。與6月份最高點的價格也已經回落了30-40%。

    從子行業來看：工程機械、重型礦山
、機械基礎件、機床工具、農業機械
、石化通用的總產值增速均在30%以上

，處於行業領先水平。

    投資策略

    根gen據ju我wo們men的de投tou資zi邏luo輯ji，我wo們men認ren為wei鋼gang材cai等deng原yuan材cai料liao價jia格ge暴bao跌die帶dai來lai的de收shou入ru與yu財cai富fu的de重zhong新xin調tiao整zheng，其qi幅fu度du要yao遠yuan遠yuan大da於yu需xu求qiu變bian動dong的de幅fu度du，因yin此ci對dui於yu行xing業ye2009年的判斷是：2008年6月份以來的鋼價暴跌已經為2009年行業的穩定增長(基本上可以維持2008年的水平)做足了鋪墊，因此不必為2009年行業需求的下滑形成太悲觀的預期。

    建議重點關注需求相對更有保障(基建投資加速)的工程機械行業的龍頭上市公司：

    中聯重科、徐工科技
、三一重工；以及機床行業訂單量充足，能夠保障09甚至10年收入的大重型機床產品的上市公司：昆明機床。