徐工科技：世界的徐工 市場的溢價

汽qi車che起qi重zhong機ji直zhi接jie受shou益yi高gao鐵tie等deng基ji建jian項xiang目mu拉la動dong。和he銷xiao量liang同tong比bi大da幅fu減jian少shao的de其qi他ta工gong程cheng機ji械xie品pin種zhong相xiang比bi
，汽qi車che起qi重zhong機ji行xing業ye上shang半ban年nian實shi現xian同tong比bi正zheng增zeng長chang主zhu要yao是shi來lai自zi於yu高gao鐵tie等deng基ji建jian項xiang目mu的de需xu求qiu拉la動dong。1-6月
，鐵路部門完成固定資產投資2319.64億元，同比增長123.4%
；實現鐵路基本建設投資2014.56億元

；同比增長 155.1%。未來三年內，鐵路計劃總投資規模會超過3.5萬億元，對於汽車起重機產品的銷售將有持續有效的拉動，預計2009年行業銷量有望實現15% 的正增長。

公司市場份額穩中有增。2009年1-6月，汽車起重機行業銷量約為13500台，同比增長3%；徐(xu)工(gong)具(ju)備(bei)移(yi)動(dong)式(shi)起(qi)重(zhong)機(ji)品(pin)牌(pai)知(zhi)名(ming)度(du)上(shang)的(de)突(tu)出(chu)優(you)勢(shi)

，技(ji)術(shu)研(yan)發(fa)能(neng)力(li)處(chu)於(yu)國(guo)際(ji)先(xian)進(jin)水(shui)平(ping)，擁(yong)有(you)包(bao)括(kuo)底(di)盤(pan)在(zai)內(nei)的(de)完(wan)善(shan)的(de)上(shang)遊(you)供(gong)應(ying)鏈(lian)體(ti)係(xi)，以(yi)及(ji)廣(guang)泛(fan)的(de)海(hai)內(nei)外(wai)下(xia)遊(you)營(ying)銷(xiao)渠(qu)道(dao)等(deng)難(nan)以(yi)在(zai)短(duan)期(qi)內(nei)複(fu)製(zhi)的(de)綜(zong)合(he)優(you)勢(shi)，市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)穩(wen)中(zhong)有(you)升(sheng)。上(shang)半(ban)年(nian)公(gong)司(si)汽(qi)車(che)起(qi)重(zhong)機(ji)銷(xiao)量(liang)約(yue)為(wei)7600台，占市場份額56.3%，略高於去年全年水平
，預計全年公司起重機產品銷量有望增長20%，市場份額進一步提升。

海外市場企穩，出口有望恢複。經曆多年的海外市場開拓

，徐工起重機出口占全行業出口的75%以上，約占30%海外市場份額，其中以資源國為主，在澳大利亞市場占有率約65%，中東的市場占有率約40%
，亞洲周邊市場約35%，非洲市場約40%。2009nianyilai
，bansuizhequanqiujingjixingshidebuduangaishan

，dazongshangpinjiagehuisheng，haiwaishichang，youqishiziyuanguoxuqiuzhujianfusu，yujijinnianxiabannianjiangladongxingyechukoudehuifu。weilaijinianxugongjiangzengjia20個海外經銷商和5個海外備件中心，同時，集團層麵對於海外並購以及戰略合作夥伴的推進，將對公司海外業務的進一步增長產生實質性拉動。

產品結構升級符合行業未來發展趨勢。隨著起重機產品下遊市場逐漸從交通基建項目擴展到石化
、電力、采礦
、jianzhudengxingye，guoneishizhenggongchengshigonggongyijishutisheng，shigongzhuangbeidaxinghuaqushimingxian。gongsizaidadunweiqicheqizhongjihequanlumianqizhongjishangchixuduoniantouruyanfa，muqian，baokuoquanlumianqizhongjidengjunyipiliangjinruguojishichang
，300噸以下可全麵取代進口。2009年1-6月，100噸以上全地麵起重機市場占有率提升至75.5%。

催化劑與風險因素：高鐵、電力、石化等大規模基建項目的持續，海外市場的企穩回暖，以及集團層麵對於包括海外收購在內的戰略合作將是公司業績快速增長的催化劑；海外下遊市場需求回暖的不確定性以及主要產品市場產能過剩的可能性則是公司麵臨的主要風險。

我們給予公司26倍PE的估值水平
，對應2009年預測每股收益的合理股價為37.7元
，上調至買入評級。(具體內容請見附件)

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