山推股份：內需增長 出口觸底複蘇可期

  山推股份是國內推土機行業龍頭，市場份額和產品質量居國內首位。以2009中報數據看推土機產品占收入比33.23%
，配件收入36.33%，挖掘機12.60%。預計推土機業務將維持穩定

，配件等業務將保持增長。公司目前的產品戰略主要是加強配件業務，形成主機、配件兩條腿走路的市場拓展機製。配件業務的發展使山推具有抗風險能力更強的多元化產品結構及市場結構。

    推tui土tu機ji出chu口kou複fu蘇su在zai即ji
，配pei件jian優you勢shi明ming顯xian推tui土tu機ji行xing業ye高gao增zeng長chang時shi期qi已yi經jing過guo去qu，正zheng在zai步bu入ru成cheng熟shu期qi。雖sui然ran出chu口kou量liang下xia降jiang較jiao多duo
，但dan是shi年nian內nei基ji礎chu設she施shi投tou資zi陸lu續xu釋shi放fang及ji采cai掘jue業ye回hui暖nuan，預yu計ji2009年銷量將僅有較小幅度的下滑
；配件主要供應小鬆山推以及國內挖掘機廠家，目前國內廠家挖掘機市場占有率上升較快
，配件業務隨著產能的釋放增長迅速。

    小鬆山推挖掘機回升較為確定隨著經濟的複蘇及信貸政策的寬鬆，進口品牌銷量也在回升，上半年小鬆山推銷量達到4700餘台，7月份銷量接近 500台，八月份挖掘機行業銷量預計5500台，同比增長34%
，小鬆中國銷量近900台，同比增長近50%。womenduixiaosongshantuizaixiabanniandexiaoliangchibijiaoleguandetaidu。yujiquannianxiaoliangjiangyuqunianchiping。xiabanniansuizhecailiaochengbenxiajiangjiaokuaijixiaoliangtongbizengchangjiaoduo，xiaosongshantuidemaolilvjianghuishengjiaokuai，xiangyingzengjiashantuixiabanniandetouzishouyi。

    盈利預測與估值我們預計公司2009、2010
、2011年的營業收入分別為70.5億元、86.7億元
、109.9億元。EPS分別為0.590
、0.726
、0.967元。合理的估值14.5元。給予“買入”的投資評級。

    風險提示：1、對下遊行業依賴的風險

；2、銷售模式引致的風險；3
、行業競爭加劇的風險；4

、主要原材料價格波動的風險
；5

、彙率變動風險。