變革中迎來五大轉機 2009年廈工股份分析

   本文從廈工股份的戰略管理、產品結構、盈利複蘇、銷售網絡、集(ji)團(tuan)資(zi)產(chan)整(zheng)合(he)五(wu)個(ge)維(wei)度(du)揭(jie)示(shi)公(gong)司(si)在(zai)變(bian)革(ge)中(zhong)迎(ying)來(lai)了(le)轉(zhuan)機(ji)

，改(gai)善(shan)價(jia)值(zhi)凸(tu)現(xian)。目(mu)前(qian)廈(sha)工(gong)股(gu)價(jia)較(jiao)低(di)，企(qi)業(ye)價(jia)值(zhi)中(zhong)還(hai)隱(yin)含(han)著(zhe)長(chang)期(qi)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)升(sheng)值(zhi)的(de)可(ke)能(neng)，存(cun)在(zai)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)。

    轉機之一：guanlituanduijizhanlvebuju。pinrenxinzongcaishigongsixunqiubiangedeqidian，channengkuozhangquyubujuyejibenwancheng，shagongdebufaxiangduizhihou
，danduigongsiyiyizhongda，jianlibeifangjiaozuoshengchanjidikejianshaoyunshufeiyong，huanjielewangjitieluyunshuyunlijinzhang、油價上漲成本提高等問題，並且使產品設計與服務更貼近市場。

    轉機之二：2009年是產品結構變化的起點。新總裁蔡奎全先生熟悉日本、韓(han)國(guo)液(ye)壓(ya)挖(wa)掘(jue)機(ji)技(ji)術(shu)與(yu)銷(xiao)售(shou)網(wang)絡(luo)，對(dui)提(ti)升(sheng)廈(sha)工(gong)挖(wa)掘(jue)機(ji)質(zhi)量(liang)和(he)可(ke)靠(kao)性(xing)
，樹(shu)立(li)廈(sha)工(gong)挖(wa)掘(jue)機(ji)品(pin)牌(pai)
，將(jiang)起(qi)到(dao)積(ji)極(ji)的(de)作(zuo)用(yong)。廈(sha)門(men)機(ji)電(dian)集(ji)團(tuan)的(de)銀(yin)華(hua)機(ji)械(xie)正(zheng)在(zai)與(yu)德(de)國(guo)

、美國進行技術合作談判，力爭明年可以實現批量為挖掘機配置高壓油缸。

    轉機之三：三季度將是業績回升的拐點。廈工股份目前的毛利率處於曆史最低水平，我們判斷2009年北方基地投產、挖掘機批量投產、鋼材價格保持低位，公司毛利率將觸底回升。另外
，SAP係統上線有利於公司提高管理效率。

    轉機之四：拓寬銷售網絡和銷售方式。廈工主要采取代理商代理銷售的模式
，代理商目前已達到150多家

，銷售方式主要包括現金

、分期和按揭三種。2008nianshagonggufenfaqichenglirongzizulingongsi
，kaizhanrongzizulinyewukeyiyidingchengdujiangdifenqifukuanxiaoshoudebilihejinrongfengxian。shagongdehaiwaishichanghewajuejidedailishangwangluorengzaijianshezhizhong
，youqishihaiwaishichangyuliugongcunzaichaju
，weilaiyougaishandekongjian。

    轉機之五：廈門機電集團以廈工股份為工程機械資產整合平台。廈門銀華機械有限公司、廈工(三明)重型仍處於業務發展培育階段，資產注入預期明朗。

    盈利拐點將出現在三季度。根據我們上述分析及假設，不考慮可轉債轉股，預計廈工股份2009年、2010年EPS為0.17和0.36元。

    首次給予“審慎推薦-B”的評級。我們認為廈工股份2010年相對估值與行業平均水平接近
，考慮到公司絕對股價較低，存在集團資產注入和長期投資股權升值的可能性
，參考DCF絕對估值，合理估值在8元左右。