工程機械：國內春意暖 出口寒流退

　前8個ge月yue工gong程cheng機ji械xie的de需xu求qiu特te點dian是shi國guo內nei強qiang於yu國guo外wai，這zhe與yu國guo內nei固gu定ding資zi產chan投tou資zi的de高gao增zeng長chang是shi密mi切qie相xiang關guan的de。我wo們men認ren為wei四si季ji度du基ji建jian投tou資zi保bao持chi高gao增zeng長chang

，房fang地di產chan投tou資zi回hui升sheng，從cong而er保bao證zheng了le固gu定ding資zi產chan投tou資zi仍reng可ke持chi續xu快kuai速su增zeng長chang
，工gong程cheng機ji械xie國guo內nei需xu求qiu不bu會hui明ming顯xian下xia滑hua。

　前8個月工程機械的需求特點是國內強於國外，這與國內固定資產投資的高增長是密切相關的。1-8月我國城鎮固定資產投資增速為33%，高出上年同期5.6個百分點。

　womenrenweisijidujijiantouzibaochigaozengchang，fangdichantouzihuisheng
，congerbaozhenglegudingzichantouzirengkechixukuaisuzengchang，gongchengjixieguoneixuqiubuhuimingxianxiahua。

　鑒於發達經濟體經濟已經啟穩，以及大宗商品價格恢複到合理水平，我們認為發展中國家的固定資產投資增速將開始觸底回升。4季度出口應不會繼續下滑，目前企業已反映海外客戶需求意向開始增加，樂觀地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。

　根據目前投資增速和進出口形勢
，我們估計全年社會固定資產投資增速為28%，出口額下降35%，進口額下降20%。按表觀消費模型，我們預計2009年工程機械行業收入達到2,949億元，較上年增長6.8%。主要工程機械產品中預計挖掘機和汽車起重機2009年銷量將實現正增長，此外混凝土機械銷量也將實現同比增長。

　鋼價低位盤整有助盈利能力穩定。鋼材直接成本占工程機械產品成本的20-30%，同(tong)時(shi)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)的(de)變(bian)化(hua)還(hai)會(hui)影(ying)響(xiang)到(dao)柴(chai)油(you)機(ji)等(deng)外(wai)購(gou)件(jian)的(de)價(jia)格(ge)
，因(yin)此(ci)在(zai)目(mu)前(qian)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)的(de)狀(zhuang)況(kuang)下(xia)，鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)尤(you)其(qi)是(shi)中(zhong)厚(hou)板(ban)價(jia)格(ge)處(chu)於(yu)低(di)位(wei)有(you)助(zhu)於(yu)提(ti)升(sheng)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)企(qi)業(ye)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)。當(dang)前(qian)中(zhong)厚(hou)板(ban)均(jun)價(jia)較(jiao)08年均價下降超過30%，由於鋼鐵行業產能過剩局麵暫未改觀，我們預計4季度鋼鐵價格不會大幅上漲

，對工程機械成本影響不大。

　四季度投資機會可能來自三季報超預期和出口回升。三季報超預期的公司，其盈利預測可能會上調，對股價有積極影響。

　出口應已觸底。我國工程機械70%以上出口到發展中國家
，因此發展中國家的經濟和投資狀況對出口影響很大。目前巴西、印度、俄羅斯、印尼等主要發展中國家的工業生產正在逐漸恢複，顯示這些國家的經濟形勢正在好轉
；而er歐ou盟meng地di區qu為wei代dai表biao的de發fa達da經jing濟ji體ti的de經jing濟ji形xing勢shi仍reng處chu於yu底di部bu。我wo們men判pan斷duan四si季ji度du出chu口kou應ying不bu會hui繼ji續xu下xia滑hua
，目mu前qian企qi業ye已yi反fan映ying海hai外wai客ke戶hu需xu求qiu意yi向xiang開kai始shi增zeng加jia，樂le觀guan地di估gu計ji11月下旬出口訂單可能有所回升。綜上，我們認為四季度工程機械的國內外總體需求不會明顯下滑，可能仍維持與三季度接近的水平。

　出口好轉對行業估值提升將有較大幫助。根據出口對利潤的影響程度
，工程機械上市公司按出口彈性排序由大到小依次為安徽合力、徐工機械、山推股份
、三一重工
、中聯重科
、柳工、廈工股份。

　綜合考慮企業的產品多元化發展程度和公司治理結構，我們認為目前中聯重科和三一重工具有相對領先優勢，進攻性最強
；其次為估值較低的徐工機械和柳工。

　國際比較下國內估值有較大吸引力。目前海外主要工程機械企業2009年PE估值水平為20.6倍，而2010年為27倍左右（扣除超過50倍的日立、沃爾沃、小鬆），意味著2010年這些企業的業績仍將會負增長。

　我wo們men認ren為wei中zhong國guo的de工gong程cheng機ji械xie企qi業ye既ji有you中zhong國guo這zhe個ge大da市shi場chang的de本ben土tu優you勢shi，其qi產chan品pin性xing價jia比bi又you在zai發fa展zhan中zhong國guo家jia市shi場chang具ju有you很hen強qiang的de競jing爭zheng力li，今jin後hou較jiao長chang時shi期qi裏li中zhong國guo的de工gong程cheng機ji械xie龍long頭tou企qi業ye發fa展zhan速su度du都dou會hui遠yuan高gao於yu國guo際ji同tong行xing
，當dang前qian的de估gu值zhi水shui平ping具ju有you較jiao大da的de吸xi引yin力li。

　鑒於中國工程機械行業較強的（全球）競爭力，我們認為該行業仍是很好的投資標的，維持“增持”建議。