太原重工：產品結構優化 未來持續增長

　　3月31日，公司發布2009年報：公司全年實現營業收入80.68億元，同比增長14.49%；實現營業利潤5.42億元，同比增長約21.8%
；歸屬上市公司股東的淨利潤5.53億元，同比增長22.3%。2009年公司每股收益為0.77元，符合我們的預期。淨資產收益率為18.13%。

　　2.我們的分析與判斷

　　1) 2009nianzaijinrongweijiheguoneijingjicijizhengcedeshuangzhongyingxiangxia
，gongsigenjushichangxingshidebianhua，jixujiakuaichanpinhekehujiegoutiaozheng。zhuyaochanpinzhong
，lutiankuangyongwajueji、有色金屬擠壓設備、風電、核電等銷售和訂貨增長較快，而鋼鐵行業相關產品，如冶金起重機
、油膜軸承等有一定程度的下降，總體上看，礦山、新能源、有色等行業產品成為支撐公司收入增長的主要力量。

　　從盈利能力方麵看
，2009年公司總體銷售毛利率為14.1%，略低於2008年的14.61%。公司的銷售費用同比增長40%以上，不過管理費用比上年明顯下降

，支持了公司淨利潤的增長。

　　2)公司起重機設備完成銷售收入21.11億元
，同比增長4.84%；起重機設備營業利潤率為12.21%，同比下降0.3個百分點

，主要原因在於行業競爭加劇和原料價格的波動。挖掘焦化設備完成銷售收入17.65億元，同比增長33.4%
；由於挖掘機設備需求旺盛，以及產品技術含量不斷提高，該產品的營業利潤率比上年提高4.09個百分點
，達到16.35%。軋鍛設備完成銷售收入17.43億元
，同比增長28.08%，由於產品受原料價格波動影響較大，營業利潤率同比下降2.86個百分點。火車輪完成銷售收入7.46億元
，同比增長7.37%，該產品盈利能力相對穩定
，營業利潤率為21.93%，同比下降0.33個百分點。

　　3) 未(wei)來(lai)隨(sui)著(zhe)我(wo)國(guo)工(gong)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)和(he)重(zhong)機(ji)行(xing)業(ye)技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)，公(gong)司(si)將(jiang)持(chi)續(xu)進(jin)行(xing)產(chan)品(pin)升(sheng)級(ji)和(he)優(you)化(hua)產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)，並(bing)不(bu)斷(duan)開(kai)拓(tuo)新(xin)的(de)業(ye)務(wu)領(ling)域(yu)。公(gong)司(si)自(zi)主(zhu)研(yan)發(fa)設(she)計(ji)的(de)1.5MW 風電整機已經順利出產，1.5MW 風電增速齒輪箱獲得了中國船級社頒發的“設計評估”和“型式試驗”認證證書，突破了批量生產瓶頸，這些將成為公司風電業務的重要增長點。此外，公司的WK-55挖掘機經過完善改進
，性能明顯提高
，具有較大的增長空間
，將成為公司未來兩年重要增長點之一。公司2010年的經營目標是：實現營業收入95億元以上，同比增長17%以上。

　　3.投資建議

　　預計2010年和2011年公司每股收益分別為0.97元和1.20元
，按2010年16-20倍市盈率，公司合理估值為15.52-19.4yuan。gongsishiwoguozhongjixingyedezhongdianqiyezhiyi，muqianyizhongheerzhongdouyijingchenggongshangshi
，zhongjixingyedebankuaixiaoyingjiangxianxian。womenrenwei，gongsidechengchangxingjiaohao
，guzhijuyouyidingyoushi，yincigeiyu“謹慎推薦”評級。