上調存款準備金率對中小企業衝擊巨大

       在5月份CPI數據公布之後，央行隨即宣布，於6月20日提高存款準備金率0 .5個百分點。這是央行年內第6次提高存準率，大型金融機構調整後的存準率將達21.5%的新高。自去年初起，央行已經連續12次上調存準率
，政策收縮的累積效應越來越明顯，市場預期此次調整對貨幣市場、整體流動性和實際經濟的邊際衝擊將更為猛烈，尤其是對中小企業的衝擊最大。

經jing濟ji學xue家jia認ren為wei，在zai下xia半ban年nian公gong開kai市shi場chang到dao期qi資zi金jin量liang銳rui減jian的de情qing況kuang下xia，央yang行xing應ying大da幅fu降jiang低di存cun準zhun率lv調tiao整zheng的de頻pin率lv，或huo者zhe暫zan停ting存cun準zhun率lv的de上shang調tiao。更geng有you專zhuan家jia直zhi言yan，“隻調存準不加息”的緊縮方式

，明顯對民營經濟、中小企業不公平，也不利於經濟結構調整，不利於降低地方政府的投資依賴。

此次調整依舊是央行對衝流動性的被動之舉。WIN D的統計顯示
，6月份，公開市場到期資金量依舊高達6010億元人民幣。同時
，市場預期5月份的外彙占款依舊保持較高規模，這也進一步加大了央行的流動性對衝壓力。

“此次上調主要與6月6000多(duo)億(yi)的(de)資(zi)金(jin)到(dao)期(qi)量(liang)有(you)關(guan)，主(zhu)要(yao)為(wei)了(le)回(hui)收(shou)流(liu)動(dong)性(xing)。不(bu)排(pai)除(chu)下(xia)半(ban)年(nian)有(you)繼(ji)續(xu)上(shang)調(tiao)的(de)可(ke)能(neng)，但(dan)是(shi)上(shang)調(tiao)的(de)頻(pin)率(lv)會(hui)明(ming)顯(xian)小(xiao)於(yu)上(shang)半(ban)年(nian)每(mei)月(yue)上(shang)調(tiao)一(yi)次(ci)的(de)頻(pin)率(lv)。下(xia)半(ban)年(nian)上(shang)調(tiao)的(de)時(shi)間(jian)點(dian)取(qu)決(jue)於(yu)外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)的(de)量(liang)。”申銀萬國首席經濟學家李慧勇表示。申銀萬國維持年內還有1次加息的判斷
，他認為，6、7月份仍然是緊縮敏感時間點
、很有可能雙率齊升。

guotaijunanshouxijingjixuejialixunleiyebiaoshi，muqianshangtiaozhunbeijinlvyijingchangtaihua，jinnianmeigeyuedouyouyici
，ershangtiaozhunbeijinlvdemubiaozedoushiweileshoujinshichangliudongxing。dantarenwei，jiumuqiandeqingkuanglaikan，changtaihuadeshangtiaozhunbeijinlvjiangtuichijiaxidedaolai。youyumuqianyangpiaodediliangfaxingqieshijililvweifu，shideqiduiliudongxingdeyingxiangbuzu
，weilaiyangxinghuoweilegenghaodifaxingyangpiaoerbeidongjiaxi。

danshi，zhezhongchixudetiaozhengqianqiyishishichangzijinmianchengdanlejiaodayali，shangyeyinxingzhengtichaochulvdafuduxiajiang
，zheyejiangdilecunzhunlvweilaijinyibushangtiaodekongjian。dongwuzhengquandeyanjiubaogaocheng
，jingguogusuan
，5月底超儲率已經低至0.7%
，而6月即使不調整存款準備金率
，超儲率也將在0.5%左右。

中銀國際證券報告分析指出
，與1至5月 份 財 政 收 入 同 比 增 長34%相一致，5月份財政存款再度大幅增加3531億元
，5月末財政存款達到3 .76萬億元

，比2010年同期增長17%。利用最新數據估算的5月末超儲率已經下降到0 .8%附近，可用於結算超儲資金規模不足2000億元
，銀行間流動性被壓縮到最低水平。

機構普遍認為，即使6月不上調法定準備金比率且公開市場繼續淨投放，資金麵緊張的狀況在6月(yue)底(di)之(zhi)前(qian)也(ye)不(bu)會(hui)有(you)明(ming)顯(xian)改(gai)觀(guan)。由(you)於(yu)上(shang)調(tiao)的(de)準(zhun)備(bei)金(jin)下(xia)周(zhou)一(yi)繳(jiao)款(kuan)
，在(zai)本(ben)周(zhou)剩(sheng)餘(yu)的(de)三(san)個(ge)交(jiao)易(yi)日(ri)中(zhong)，貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)將(jiang)大(da)幅(fu)飆(biao)升(sheng)，資(zi)金(jin)緊(jin)張(zhang)導(dao)致(zhi)的(de)去(qu)杠(gang)杆(gan)壓(ya)力(li)也(ye)將(jiang)更(geng)大(da)。而(er)且(qie)，在(zai)上(shang)次(ci)存(cun)準(zhun)率(lv)調(tiao)整(zheng)期(qi)間(jian)，資(zi)金(jin)緊(jin)缺(que)情(qing)況(kuang)已(yi)經(jing)從(cong)中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)綿(mian)延(yan)到(dao)全(quan)國(guo)性(xing)大(da)銀(yin)行(xing)
，此(ci)次(ci)資(zi)金(jin)麵(mian)承(cheng)壓(ya)更(geng)大(da)。

經濟學家認為，這種資金持續緊張局麵

，對實體經濟衝擊最大的在中小企業。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為
，這種隻調“數量”而不調“價格”的(de)做(zuo)法(fa)會(hui)導(dao)致(zhi)信(xin)貸(dai)市(shi)場(chang)的(de)供(gong)不(bu)應(ying)求(qiu)
，其(qi)結(jie)果(guo)是(shi)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)拿(na)不(bu)到(dao)貸(dai)款(kuan)。我(wo)們(men)看(kan)到(dao)在(zai)過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)以(yi)來(lai)，每(mei)當(dang)中(zhong)國(guo)有(you)比(bi)較(jiao)明(ming)顯(xian)的(de)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)收(shou)緊(jin)的(de)時(shi)候(hou)，中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)往(wang)往(wang)是(shi)受(shou)衝(chong)擊(ji)最(zui)大(da)的(de)。

不過
，隨著公開市場資金洪峰的過後，機構預期下半年存準率調整的頻率將明顯降低。WIN D的統計顯示，下半年，公開市場的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為
，2720億元


、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。