中國南車：鐵路裝備需求旺盛 城軌地鐵業務下滑

公司公告
，2011 年上半年實現營業收入401.27 億元
，同比增長42.39%；實現營業利潤29.46 億元

，同比增長77.60%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤20.45 億元
，同比增長85.08%
；每股收益0.17元。

動車組業務進入業績釋放期、收入快速增長：高鐵裝備需求進入釋放期
，對動車組需求的增加，動車組業務已經成為公司第二大業務板塊，累計國內市場占有率超過60%。

動車組業務收入同比增長101.88%。公司已形成完善的動車組研發平台，具備產品設計、研發
、檢測等核心能力，依托於公司成熟的250 級別產品及CRH380A xinyidaigaosudongchezuliangchanjitouruyunying，dongchezuyewubankuaiyouwangbaochikuaisuzengchang，gaofujiazhidedongcheyewuduidaidonggongsiyejijiangtishengjuyouzhongyaoyiyi。changqikan，dongcheyewuduikecheyewuchanshengtidai

，danduanqikecheyewurengjiangshoujiyoukecheshichangshengjihuandaijixianluyouhuadexinzengxuqiu
，rengjiangbaochijiaokuaidezengchang
，shangbannianshixian26.51 億元，同比增長25.89%。

既有線路貨運能力的釋放及重載化改造，機車
、貨車業務延續快速增長趨勢：受益於高速、重載鐵路的發展，市場需求持續大幅上升，帶動機車收入的顯著增長。上半年機車業務實現收入110.08 億元，同比增長37.82%。貨車業務板塊
，受經濟麵帶動貨運周轉量增長，貨車業務收入同比增長40.96%，特別是隨著公司在大功率機車產品HXD1及HXN5 產(chan)品(pin)的(de)逐(zhu)步(bu)推(tui)廣(guang)，公(gong)司(si)在(zai)貨(huo)運(yun)裝(zhuang)備(bei)重(zhong)載(zai)化(hua)過(guo)程(cheng)中(zhong)有(you)望(wang)獲(huo)得(de)更(geng)多(duo)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)
，而(er)客(ke)貨(huo)分(fen)離(li)也(ye)有(you)助(zhu)於(yu)提(ti)高(gao)貨(huo)運(yun)列(lie)車(che)營(ying)運(yun)密(mi)度(du)，帶(dai)動(dong)貨(huo)車(che)采(cai)購(gou)量(liang)的(de)增(zeng)加(jia)。

交付不均衡導致上半年城軌地鐵車輛業務收入略有下降，長期仍是保持公司持續增長的重要驅動力：公司城軌產品品種齊全
，擁有多個車型及產品平台
，建成組裝
、試驗
、研發基地，公司地鐵車輛年平均市場占有率超過六成。上半年，受交付不均衡影響，公司實現銷售收入28.68 億元
，同比下降16.22%。但是從長期看，公司所具有的技術
、市場及品牌優勢
，在軌道地鐵交通成為未來城市交通主要方式的背景下，有望長期支撐公司業績的快速增長。

新產業發展勢頭強勁，下遊應用廣泛：公gong司si在zai軌gui道dao交jiao通tong設she備bei核he心xin技ji術shu的de長chang期qi積ji累lei和he經jing驗yan，為wei公gong司si順shun利li進jin軍jun新xin能neng源yuan產chan業ye提ti供gong了le技ji術shu支zhi持chi和he品pin牌pai影ying響xiang力li。公gong司si在zai專zhuan有you技ji術shu延yan伸shen產chan品pin的de發fa展zhan上shang給gei予yu技ji術shu和he資zi金jin的de大da力li支zhi持chi，促cu進jin新xin產chan業ye業ye務wu快kuai速su發fa展zhan。公gong司si新xin產chan業ye涉she及ji風feng電dian設she備bei、汽車裝備
、工業電機
、工程機械、複合材料。上半年新產業發展迅猛，實現收入57.85 億元，同比增長56.47%，其中：風電設備收入18.09 億元，同比增長18.11%；工程機械收入9.36 億元，同比增長83.71%；複合材料收入11.15 億元
，同比增長96.42%；汽車裝備收入5.9 億元，同比增長156.52%。預計未來新產業收入貢獻持續提升。

在手訂單充足，滿足公司產能需要：截至2011 年6 月30 日
，公司未完工訂單約1,000億元，其中動車組訂單約500 億元
，海外訂單約120 億元。海外市場開拓進展順利：海外市場收入較上年同期增長138.18%
，出口收入主要來自傳統機車
、客車產品，隨著未來高附加值動車組產品出口力度加大，海外市場值得期待。

動車追尾事故影響有限：近期接連發生的多起高鐵故障及“7.23”動(dong)車(che)追(zhui)尾(wei)事(shi)件(jian)對(dui)行(xing)業(ye)產(chan)生(sheng)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)


，一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)促(cu)使(shi)將(jiang)會(hui)使(shi)得(de)決(jue)策(ce)層(ceng)更(geng)加(jia)采(cai)取(qu)審(shen)慎(shen)的(de)態(tai)度(du)推(tui)進(jin)快(kuai)速(su)鐵(tie)路(lu)網(wang)的(de)建(jian)設(she)
，但(dan)是(shi)鐵(tie)路(lu)交(jiao)通(tong)所(suo)具(ju)有(you)的(de)大(da)運(yun)量(liang)、低成本的優勢仍將使其成為承擔主要客
、貨運輸的中堅力量和大眾化的交通方式，仍將是交通發展的重要領域之一，依然看好鐵路裝備製造業及公司的發展。

盈利預測與估值

我們預測2011
、2012 年攤薄後每股收益分別為0.321 和0.458 元。

對應動態市盈率為16.81 合11.78 倍。隨著國內鐵路及軌交地鐵業務的快速擴張，維持“推薦”評級。

風險提示

1.鐵路事故導致政策重大變化；2.海外市場需求波動。