億華通(688339)點評報告：東風將至 氫能龍頭否極泰來

2023年1月31日
，公司發布2022年公司業績預告公告，估計2022年公司淨利潤-1.75億元至-1.4億元，與上年同期相比，估計削減-8.08%至-13.54%;估計扣非歸母淨利潤為-1.88億元到-1.53億元，同比削減-5.38%到-14.24%。

業績點評:

乘方針春風，提高產品銷量：公司享用燃料電池轎車演示使用城市群方針紅利期間，不斷加強商場拓寬
，盡力提高產品銷量。2022年已上險氫燃料電池車輛搭載億華通發動機占比29.1%。從燃料電池配套企業配套數量來看，2021/2022年億華通配套數量分別為635/946輛，同比增加48.98%，均位居榜首。但與第二名的距離在縮小，22年重塑科技配套達859輛。估計2022年度完成經營收入7.2億元至7.7億元
，與上年同期相比估計增加0.91億元到1.41億元，同比增加14.40%至22.34%。

繼續研製迭代，打造技能護城河：公司近年來加大研製力度，2022年Q1-Q3研製費用累計達8,592.42萬元，同比增加45.91%;研製費用率累計達22.00%，同比增加6.23%。2021/2022年公司公開專利數量達248/678件，同比增加173.39%，其間我國發明有用
、我國發明授權
、我國外觀分別為211/642
、32/30、5/6件，科研成果不斷增加。公司《石墨極板燃料電池強耐低溫快速自啟動技能》斬獲全球新能源轎車立異技能獎
，該技能立異大幅提高燃料電池低溫性能，基於該技能的新一代燃料電池產品可以完成-40℃低溫環境下，126.5秒內到達額定功率輸出

，性能指標在國際上處於領先地位，為燃料電池技能在無人機
、潛艇、船舶等更寬廣範疇使用奠定良好基礎。

存貨跌價疊加成本提高導致虧損擴大：公司估計2022年公司淨利潤-1.75億元至-1.4億元，與上年同期相比，估計削減-8.08%至-13.54%，主要原因為：(1)燃ran料liao電dian池chi體ti係xi更geng新xin換huan代dai速su度du快kuai疊die加jia燃ran料liao電dian池chi產chan業ye鏈lian國guo產chan化hua進jin程cheng加jia速su的de影ying響xiang，產chan品pin成cheng本ben和he價jia格ge降jiang低di

，公gong司si對dui部bu分fen在zai售shou產chan品pin的de存cun貨huo計ji提ti了le資zi產chan減jian值zhi損sun失shi。(2)隨著公司經營規模擴大和燃料電池商場的規模化開展，公司在商場拓寬和人才隊伍上加大投入。2022年Q1-Q3公司管理費用/銷售費用/研製費用分別為1.42億元/4,696.81萬元/8,592.42萬元
，同比去年同期增加94.16%/11.51%/45.91%，成本不斷上升。(3)2022年按期計提H股相關上市費用。

盈餘猜測與投資主張：因存貨跌價疊加成本提高，本次下調盈餘猜測，估計公司22-24年經營收入分別為7.55/17.41/27.23億元;歸母淨利潤-1.51/1.11/1.94億元;短期虧損不改氫能龍頭長期向好的基本麵，維持公司“買入”評級。

危險因素：方針紅利消退;研製進展不及預期;應收帳款回款不及預期。