雙良節能(600481)：節能設備龍頭 矽片業務開啟二次成長

公司概況：雙良節能是國內節能節水設備職業龍頭
，主要事務涵蓋溴冷機
、換熱器
、空冷器三大主要產品，到2021年末，公司溴冷機市占率居前，空冷換熱器在高端商場完成搶先，“雙碳”方針遠景下，以節能增效、jianpaijiangtanweiweilaizhongdiangongzuofangxiang，guoneijienengjieshuishangchangchangshijiankongjianfankai。zaiwenguchuantongshiwuwendingfazhandeyiqi
，jinnianlai，gongsijujiguangfuchanyelian，jingguofuyuanlushebeixiangxialiuyanshen
，zhujiangouchengyiduojingguifuyuanlu、單晶矽片、組件為主的光伏產業鏈布局
，乘新能源轉型春風，與傳統節能節水事務有用協同，長時間成長性凸顯。

深耕複原爐事務數十載，矽料擴產帶來訂單爆發增加。複原爐作為多晶矽生產的核心設備之一，其價值量占多晶矽生產設備的40%以上。公司作為複原爐設備龍頭
，有望持續收益此輪矽料大幅擴產，構成量價齊升之勢。(1)職業進入門檻高
，龍頭企業深度綁定下流核心客戶。公司在國內複原爐市占率超65%，與大全能源、通威股份、新特能源、協鑫能源等矽料龍頭合作穩定。(2)技能引領職業
，規劃效應帶動本錢優勢，盈餘才能搶先。2020年以來
，公司先後研發並交給職業首台60對棒


、72對棒多晶矽複原爐。一起跟著設備訂單放量，逐漸構成規劃效應
，公司複原爐事務毛利率穩中有升(2021年：38.5%)，控費才能一直處於職業搶先地位。(3)多晶矽料再迎擴產潮，設備訂單爆發增加。

依據咱們測算，此輪矽料擴產估計將在未來三年帶來200億左右的複原爐及其配套設備需求，公司作為職業龍頭，市占率有望進一步抬升，到2022年5月24日
，公司今年新增訂單23.9億元(含預中標)，在手訂單充沛，對全年業績構成較強支撐。

大尺度矽片浸透提速，光伏事務加快轉型。2021年以G12和M10為代表的大尺度矽片算計占比由2020年的4.5%敏捷提升至45%，依據CPIA數據，估計到2023年，大尺度矽片算計商場占比將突破85%
，雖然矽片名義產能或將麵對過剩壓力
，但M10
、G12等大尺度矽片供應或仍保持階段性偏緊狀況。2021年3月公司切入矽片領域，到2022年一季度，公司一期20GW矽片項目已接近完結，其中單晶一廠560台1600類型單晶爐(約合年產能8GW)已全麵投產，單晶二廠1000餘台單晶爐(約合年產能14GW)同樣於一季末開端逐漸投產
，估計全年有望完成15GW的矽片出貨。一起公司加快二期20GW矽片項目建設
，估計2023年下半年有望完成40GW+的年產能。公司矽片在手訂單豐滿，2021年以來先後與通威、愛旭、新特
、阿特斯、天合光能等廠商累計簽定矽片/矽棒長單到達779億元，大尺度矽片的加快浸透有望為公司矽片事務帶來業績高增加。

風險要素：上遊矽料擴產不及預期，矽片職業競爭加重，公司矽片、組件項目產能投進狀況不及預期
，節能設備浸透率不及預期。

出資主張：雙良節能作為國內節能節水設備龍頭，其溴冷機、換熱器和空冷器三大主力產品在細分商場均處於搶先地位。獲益於“雙碳”政策利好
，以節能增效、減jian排pai降jiang碳tan有you望wang成cheng為wei未wei來lai重zhong點dian工gong作zuo方fang向xiang，推tui動dong公gong司si傳chuan統tong事shi務wu穩wen定ding增zeng加jia。近jin年nian來lai
，公gong司si聚ju集ji光guang伏fu產chan業ye布bu局ju，以yi多duo晶jing矽gui複fu原yuan爐lu事shi務wu為wei錨mao

，不bu斷duan向xiang產chan業ye鏈lian下xia流liu延yan伸shen，與yu傳chuan統tong事shi務wu構gou成cheng有you用yong協xie同tong。此ci輪lun矽gui料liao大da幅fu擴產帶設備廠商訂單爆發式增加，公司複原爐在手訂單豐滿，2022年新增訂單超20億元。矽片方麵，2022Q1
，公司矽片出貨0.9GW，估計到2023年末，公司將具有40GW+大尺度單晶矽片產能和5GW+組件產能。咱們估計公司2022/23年歸母淨利潤分別為10.8/17.9億元，當時股價對應18/11倍PE。考慮到公司矽片事務仍處於起步階段
，咱們給予公司2022年PE25x估值水平
，方針市值277億元，對應方針價17元/股，初次掩蓋給予“買入”評級。中信證券股份有限公司作者：研究員：楊靈修/華鵬偉/周家禾

標簽：

雙良節能節能設備

矽片事務

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